هاميش ماكراي: يمكن لحراس السندات مرة أخرى تخويف الحكومات – وإجبارهم على تحقيق معدلات تضخم منخفضة

الجميع يريد الاقتراض. إذن من سينقذ؟

وشهدت الأيام القليلة الماضية قلقا متزايدا بشأن العجز الحكومي الأمريكي، حيث قال صندوق النقد الدولي إن الوضع المالي للبلاد غير مستدام، وأنه بدون تغييرات في السياسة، سيصل إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية إلى 140 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي بحلول نهاية هذا العام. عقد.

وحذر صندوق النقد الدولي من أنه سيتعين على الصين أيضًا اتخاذ خطوات للسيطرة على الديون، والانتقال من النموذج الذي يعتمد على الاستثمار في العقارات والبنية التحتية لدفع النمو.

لذا فإن أكبر اقتصادين في العالم يعانيان من مشكلة الديون ـ وعلى الأقل صندوق النقد الدولي على حق في هذا الشأن.

نحن في المملكة المتحدة لدينا أيضاً ديون تقترب من 100% من الناتج المحلي الإجمالي ــ وهي أعلى مستوياتها منذ عام 1963، عندما كنا لا نزال نسدد تكاليف الحرب العالمية الثانية.

ولدينا راشيل ريفز، وزيرة حكومة الظل، التي وعدت بتوخي الحذر فيما يتعلق بالاقتراض، ولكنها حددت أيضاً خططاً للاقتراض للاستثمار في الصناعة، معتبرة أن المزيد من الاستثمار العام من شأنه أن يجلب المزيد من الاستثمار الخاص أيضاً.

هذا أمر جيد، ولكن كل الاستثمار لا يزال يأتي في نهاية المطاف من نفس مجموعة المدخرات. والمدخرون، بعد أن رأوا القيمة الحقيقية لأموالهم وهي تأكل بسبب التضخم، سوف يحتاجون إلى أسعار فائدة مرتفعة حتى يتمكنوا من زيادة إيراداتهم.

هناك الكثير من الأحاديث من محافظي البنوك المركزية تحذر من أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل يجب أن تكون “أعلى لفترة أطول” للحد من التضخم.

ولكن ماذا عن أسعار الفائدة طويلة الأجل؟ سيكونون أعلى أيضًا. وقد لاحظ جيمس كارفيل، كبير الاستراتيجيين في إدارة بيل كلينتون للانتخابات الرئاسية عام 1992، أنه إذا كان هناك تناسخ، فإنه سيرغب في العودة كسوق السندات “لأنه يمكنك تخويف الجميع”.

كان ذلك في التسعينيات، عندما كانت الحكومات تدفع ثمن السماح للتضخم بالارتفاع خارج نطاق السيطرة منذ أوائل السبعينيات فصاعدا.

ومع ذلك، بالنسبة للفترة بين 2008 و2021 كان مخطئا. لقد طبعت البنوك المركزية الأموال للتو، مما أدى إلى انخفاض عائدات السندات، ولأسباب لا يزال الاقتصاديون يتجادلون بشأنها، لم يرتفع التضخم.

أو على الأقل لم يرتفع تضخم أسعار المستهلك، على الرغم من ارتفاع تضخم الأصول، وخاصة أسعار المساكن.

والآن انتهت تلك اللعبة. يستطيع حراس السندات تخويف الحكومات الوطنية مرة أخرى، كما تعلمت ليز تروس وكواسي كوارتينج على حسابهما قبل عام.

أعجبني تعليق أندرو بيلي، محافظ بنك إنجلترا، الذي قال في اجتماع صندوق النقد الدولي الأسبوع الماضي في مراكش: “من وجهة نظر اقتصادية، إذا نظرنا إلى العام الماضي، فسأقول إنني على الأرجح الشخص الوحيد”. يمكن أن يأتوا إلى هنا ويقولوا إن الأمور تبدو أفضل اليوم مما كانت عليه في مثل هذا اليوم من العام الماضي.

وسوف تستمر أسواق السندات في تخويف الحكومات في المستقبل المنظور، ولو أن الأمر قد يستغرق بعض الوقت قبل أن يدرك الساسة هذه الحقيقة. لذا، فسوف يكون أمامنا عقد من الزمان على الأقل حيث تظل عائدات السندات أعلى من التضخم.

وسوف يكون التأثير المباشر على الحكومات، لأنها لن تضطر إلى توخي الحذر فيما يتصل بخطط اقتراضها فحسب، بل سيتعين عليها أيضاً أن تعمل على خفض معدلات التضخم.

نسمع الآن الكثير عن عدم حاجة البنوك المركزية إلى رفع التضخم إلى مستوى 2 في المائة المستهدف، وأن نسبة 3 في المائة ستكون جيدة.

ولكن إذا أعلنت حكومة المملكة المتحدة أن الهدف هو 3 في المائة، فإنها لن تجد نفسها تدفع فقط 1 في المائة إضافية فوق العائد الحالي على السندات الحكومية، بل سيكون هناك ما لا يقل عن 1 في المائة أخرى فوق العائد على السندات الحكومية. خطر أنهم قد يخطئون الهدف الأعلى أيضًا.

وسوف تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة على المدى الطويل على كل من يحاول الاقتراض على المدى الطويل. أولئك منا الذين يتذكرون السبعينيات سوف يتذكرون كابوس أسعار الفائدة المكونة من رقمين على الرهن العقاري. لقد دفعنا 11.5 في المائة ثابتة وشعرنا بالارتياح الشديد للحصول عليها.

بلغ العائد على سندات الخزانة لأجل عشر سنوات 16.09 في المائة في تشرين الثاني (نوفمبر) 1981، في حين أن العائد المعادل على سندات الخزانة الأمريكية ارتفع إلى أكثر من 15.5 في المائة في ذلك الخريف أيضاً.

لا أعتقد أننا سنرى أي شيء من هذا القبيل في عشرينيات القرن الحالي، لكن العائد الحالي على سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات بنسبة 4.6% لا يبدو كافيا لتغطية المخاطر المقبلة.

إن عائدنا المالي لعشر سنوات بنسبة 4.4 في المائة لا يبدو جيداً فيما يتعلق بنسبة المخاطرة إلى المكافأة أيضاً.

هناك بطانة فضية. يتعين على كل من يسعى إلى الاقتراض، سواء كان مشتري منزل أو شركة أو حكومة، أن يفكر فيما إذا كان هذا الاستثمار معقولاً.

وبالتالي فإن نوعية الاستثمار سوف ترتفع، وهذا من شأنه أن يعزز النمو.

ولن يتعرض المدخرون للغش بعد الآن، لأن حراس السندات سوف يحرصون على ذلك. وسوف يستفيد المجتمع ككل، لأن الطريقة الوحيدة لإعادة أسعار الفائدة إلى الانخفاض تتلخص في تحقيق معدلات تضخم منخفضة.