الأوقات الصعبة: المستشار جيريمي هانت
الأسواق في حالة من الفوضى بشأن أسعار الفائدة. وفي نهاية العام الماضي كانوا واثقين من أن انخفاض التضخم من شأنه أن يمهد الطريق أمام البنوك المركزية للبدء في خفض أسعار الفائدة قريبا جدا، مع قيادة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الطريق ربما في وقت مبكر من شهر مارس.
وسوف تحذو البنوك المركزية الأخرى، بما في ذلك بنك إنجلترا، حذوها على النحو الواجب. وكان النقاش يدور حول عدد التخفيضات التي سيتم إجراؤها هذا العام – ثلاثة أو أربعة أو أكثر.
وقد أدى هذا التفاؤل إلى تغذية ارتفاع في أسواق السندات، الأمر الذي أدى إلى انخفاض عائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات إلى 3.8 في المائة، ودفع العائد على سندات الحكومة البريطانية لعشر سنوات إلى أقل من 3.5 في المائة. وهذا الانخفاض في تكلفة الأموال طويلة الأجل يتم تغذيته بشتى الطرق.
وفي المملكة المتحدة، رأينا احتمال أن انخفاض رسوم الديون يعني أن جيريمي هانت سيكون لديه مجال أكبر لتخفيض الضرائب في الميزانية في السادس من مارس، وحرب خفض أسعار الفائدة على الرهن العقاري. وأدى ذلك إلى قيام باركليز بعرض 4.1 في المائة لمدة عامين، وسانتاندير 3.89 في المائة لمدة خمس سنوات.
لقد تم الإعلان عن هذه الصفقات للتو، لذلك أتوقع أن تكون موجودة لبعض الوقت، ولكن في الأسبوع الماضي أظلمت السماء قليلاً. ربما لن ينخفض التضخم بالسرعة المأموله. ربما يتعين على البنوك المركزية تأجيل تخفيض أسعار الفائدة. لذا فإن العائد على سندات العشر سنوات في الولايات المتحدة ارتفع مرة أخرى إلى ما يقرب من 4 في المائة، والسندات الحكومية نحو 3.8 في المائة.
إنه ليس ذعراً، بل إدراكاً بأن الطريق إلى العودة إلى أموال أرخص إلى حد ما سيكون طريقاً وعراً وصعباً.
من السهل سرد الأشياء التي قد تسوء. ويضيف الصراع في البحر الأحمر إلى تكاليف الشحن وسيبطئ، وربما يعكس، تراجع التضخم. ولابد من تمويل عجز الحكومات في كل مكان. إن كومة الديون التي تراكمت من قبل البنوك المركزية في ظل سياسة التيسير الكمي لا بد من بيعها مرة أخرى إلى الجمهور؛ إنه تشديد كمي من الآن فصاعدا.
تواجه الشركات التي اعتادت على الديون الرخيصة ضغطاً مماثلاً للأشخاص الذين حصلوا على قروض عقارية رخيصة تم ترحيلها الآن.
ما زلنا نسمع كلمة “الركود” التي ظهرت في الولايات المتحدة وأوروبا والمملكة المتحدة. وما إلى ذلك وهلم جرا.
لا يتعين عليك أن تتقبل الكآبة العميقة التي يعيشها العظماء الذين يحضرون منتدى دافوس هذا الأسبوع لكي تعترف بأن هذا العام سوف يكون عاماً صعباً. وسنسمع الكثير من ذلك في الأيام القليلة المقبلة.
ولكن بعد ذلك ــ كما هو الحال مع سوق الإسكان لدينا ــ يتبين أن التوقعات الرهيبة كانت مفرطة في التشاؤم. يستمر إثبات خطأ الأشخاص الأذكياء، أو على الأقل الكثير منهم.
وما يتعين علينا أن ندركه هو أننا في المراحل الأولى من التحول من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية إلى أسعار الفائدة العادية.
بالنسبة للعديد من الأشخاص، فهي تجربة جديدة، وتنطبق على محترفي السوق وكذلك على بقيتنا. سوف يستغرق التعود على هذه الظروف الجديدة بضع سنوات أخرى على الأقل. نحن لا نعرف كيفية تسعير الأشياء.
يمكنك أن ترى هذا يتم تنفيذه في التقييمات الموضوعة على عمالقة التكنولوجيا الأمريكية. تفوقت مايكروسوفت لفترة وجيزة على شركة أبل الأسبوع الماضي لتصبح الشركة الأكثر قيمة في العالم. ولكن هل تبلغ قيمة كل منهما بالفعل ما يقرب من 3 تريليون دولار (2.35 تريليون جنيه إسترليني)؟ إنها شركات عظيمة، لكنها تطلب من الكثير من إداراتها تبرير حقيقة أن قيمتها السوقية أكبر من جميع الشركات المدرجة على مؤشر FTSE100.
والآن بعد أن أصبح بوسع المستثمرين أخيراً الحصول على عائد معقول على السندات، فمن المؤكد أن عليهم أن يلعبوا دوراً ما في محافظ استثمارية متوازنة.
والواقع أن الرسالة الرئيسية التي أستخلصها من الأسابيع الماضية هي أنك لا تستطيع ضبط التوقيت المناسب مع السندات، تماماً كما لا تستطيع مع الأسهم. بين الحين والآخر هناك فترة من الواضح أن الأسواق قد بالغت في رد فعلها. كان الانخفاض في مؤشر فوتسي من 7400 قبل الغزو الروسي لأوكرانيا في فبراير 2022 إلى أقل من 5200 بعد أربعة أسابيع مثالاً على ذلك. ولكن في أغلب الأحيان يكون هناك توازن معقول بين المتفائلين والمتشائمين، والصدمات التي نشهدها الآن في أسواق السندات هي الوضع الطبيعي الجديد.
والرسالة التي يوجهها هانت من هذا هي أنه ربما يتمتع بمناورة أكبر فيما يتصل بالموازنة مما توقع عندما صاغ بيان الخريف في نوفمبر/تشرين الثاني، ولكن لا ينبغي له أن يتوقع أن يكون ضخما.
والرسالة الموجهة إلى أي شخص يتعين عليه تجديد رهنه العقاري هي أنه إذا كان بوسعه الاقتراض لمدة خمس سنوات بفائدة أقل من 4 في المائة، فإنه سيحصل على المال بسعر رخيص تقريبا مثل هانت. إن رصيدهم يكاد يكون جيدًا مثل رصيد حكومة صاحب الجلالة.
وينبغي أن يكون ذلك بمثابة راحة متواضعة في هذه الأوقات الصعبة.