رئيس الرهن العقاري الاسكتلندي توم سلاتر يدافع عن العملاق الذي ارتفع مثل الصاروخ ثم سقط

صندوق الاستثمار الضخم للرهن العقاري الاسكتلندي يقسم الرأي. المستثمرون والخبراء إما يحبونها أو يكرهونها – لا يوجد حل وسط.

في الأسبوع الماضي، أعلن المحللون في شركة الوساطة المالية في مدينة وينترفلود، أن الصندوق هو أحد اختياراتهم الاستثمارية لهذا العام.

لكن هذا الأسبوع، سيوصي نظراؤهم في شركة Investec المستثمرين ببيع أسهم الصندوق. ويرجع ذلك إلى استمرار المخاوف بشأن تعرض الصندوق لاستثمارات غير مسعرة على خلفية البيئة الاقتصادية الصعبة (التي أصبحت أكثر صعوبة بسبب الأحداث في البحر الأحمر).

ويعتبر هذا الصندوق، الذي تبلغ قيمته السوقية 10.9 مليار جنيه إسترليني، الأكبر في هذا القطاع على مستوى الدولة، ويمتلكه عشرات الآلاف من مستثمري ISA، وهو أحد المكونات الرئيسية لمؤشر FTSE 100.

ورغم أن اسمها يشير إلى أصولها في أوائل القرن العشرين باعتبارها مزوداً اسكتلندياً للائتمان لمزارعي المطاط الآسيويين الحريصين على تلبية الطلب على بضائعهم من صناعة السيارات الناشئة، فإن صندوق الاستثمار اليوم لا يحمل أي شبه مع ذلك الذي تأسس في عام 1909.

وحش اليوم هو صندوق تكنولوجي شبه عالمي تتم إدارته من إدنبرة من خلال الشراكة الاستثمارية بيلي جيفورد. إنها تستثمر في أسهم النمو المعروفة مثل Nvidia (الشركة الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي المخيف إلى حد ما)؛ والشركات التي لم يتم إدراجها بعد في سوق الأوراق المالية، ولكن مع إمكانية تحقيق أرباح مثيرة في المستقبل (أمثال شركة SpaceX غير المدرجة في البورصة التابعة لإيلون ماسك).

وتشمل الممتلكات الرئيسية الأخرى شركة الرعاية الصحية الأمريكية العملاقة Moderna، المشهورة بلقاح Covid 19، والشركة الصينية Byte-Dance، المالكة لخدمة نشر الفيديو الشهيرة TikTok.

إنها مؤسسة ائتمانية ارتفع سعر أسهمها في بعض الأحيان مثل أحد صواريخ ” ماسك “. كما انخفض سعره مثل الحجر، وعلى الأخص في عام 2022 عندما توقف عصر أسعار الفائدة المنخفضة والأموال الرخيصة – مما أثر بشدة على تقييمات العديد من أسهم النمو التي احتفظ بها.

خلال العام الماضي، ارتفع سعر سهمها بنسبة 2 في المائة، أي أقل بكثير من الارتفاعات البالغة 41 و42 في المائة التي سجلتها صناديق الاستثمار المماثلة “أليانز تكنولوجي” و”بولار كابيتال تكنولوجي”. وعلى مدار عامين، انخفض بنسبة 35 في المائة تقريبًا. بالنسبة لتوم سلاتر، مدير الاستثمار الرئيسي في الصندوق، كان عهده باعتباره الرقم الوحيد بمثابة معمودية النار.

ترك سلاتر بمفرده في المقعد الساخن الذي كان يتقاسمه سابقًا مع المدير المشترك جيمس أندرسون الذي “تقاعد” في ربيع عام 2022، وكان عليه أن يوجه الصندوق عبر المياه الصعبة – انخفاض سعر السهم، ومشاحنات مجلس الإدارة، وعلى وجه الخصوص، محفظة تميل بشكل متزايد نحو غير مسعرة. شركات.

واليوم، ما يقرب من 30 في المائة من أصول الصندوق موجودة في شركات خاصة. وبمجرد أن تتجاوز نسبة 30 في المائة، لا يُسمح لسلاتر بإجراء المزيد من الاستثمارات في هذه الممتلكات غير السائلة حتى لا يدفع المخاطر الإجمالية للصندوق إلى منطقة ساخنة للغاية. ولكن، بنفس القدر من الأهمية، ليس مطلوبًا أيضًا تفريغ أي حصص.

عندما التقيت سلاتر قبل تقديم عرض تقديمي للمستثمرين المحترفين في فندق بان باسيفيك الفاخر المؤلف من 42 طابقاً في قلب الحي المالي في لندن، بدا مدير الصندوق البالغ من العمر 45 عاماً مرتاحاً إلى حد لا يصدق.

هذا على الرغم من صعودي من سرير دافئ في إدنبرة في الخامسة صباحًا للوصول إلى لندن وتقديم عرض إلى 150 خبيرًا متعطشًا لمزيج من المعلومات والطمأنينة.

وفي اليوم السابق، كان قد عقد منتدى مماثلًا للمستثمرين في فندق والدورف أستوريا في عاصمة اسكتلندا. “نعم، لقد كانت فترة تتراوح من 18 شهرًا إلى عامين صعبة،” يعترف بين رشفات القهوة في بهو الفندق الصاخب. “أنا لا أحب تقديم هذا النوع من الخبرة للمساهمين – خسارة المال.”

لكنه سارع إلى وضع الصعوبات الأخيرة في منظورها الصحيح. ويقول: “باعتبارنا مديرين، لدينا تعريف جيد للغاية لما نريد القيام به – وهو امتلاك شركات النمو الرائدة في العالم”.

في بعض الأحيان، لا يكون ذلك سهلاً، ولكن إذا لم تكن الرحلة متقلبة، لكان هناك الكثير من الشركات الاستثمارية التي تقوم بما نقوم به. عليك أن تتحمل تلك الفترات التي يكون فيها ما تستثمر فيه غير مرغوب فيه – ولا يتوافق مع ما يهتم به السوق.’

يقول سلاتر إنه يفضل أن يتم الحكم عليه بناءً على أرقام أداء الصندوق على مدى خمس سنوات. وهذا ليس فقط لأنها إيجابية (ارتفع سعر السهم بما يزيد عن 60 في المائة) لكنه يرى أنها تعكس بشكل أكبر جوهر الثقة – تحديد شركات النمو على المدى الطويل، ومحركات التغيير الهيكلي، والالتزام بها. في السراء والضراء.

تم احتجاز شركات مثل Amazon وNvidia وTesla منذ عام 2004 و2016 و2013 على التوالي. وخلافا للعديد من المديرين المنافسين، لم يسعوا أبدا إلى جني الأرباح من هذه الممتلكات، حتى عندما ارتفعت أسعار أسهمهم. وجهة نظر سلاتر هي أنه عند إدارة صندوق استثماري، فإن مجرد عدد قليل من الحصص الرئيسية هي التي ستدفع عوائد الاستثمار الإجمالية إلى السماء.

على سبيل المثال، ارتفع سعر سهم شركة إنفيديا بأكثر من 230 في المائة بالقيمة الدولارية خلال العام الماضي، لكنه قاوم باستمرار إغراء تقليص المركز.

ويقول: “إذا لم يكن هناك ما يتحدى وجهة نظرك بشأن فرصة الاستثمار التي تقدمها الشركة، فيجب عليك التحلي بالصبر كمدير استثمار”. “إن التملك دون تدخل هو أمر مهم للغاية في تحقيق عوائد الاستثمار.”

ويقول إنه كانت هناك أوقات كان من الممكن أن يحصل فيها الصندوق على أرباح من ممتلكات مثل أمازون وتسلا، لكن كان من الممكن أن يؤدي ذلك إلى عوائد أقل لمساهمي الرهن العقاري الاسكتلنديين.

عندما أسأله عن رأي تقسيم الثقة، أتوقع إلى حد ما أنه سيفقد هدوء صباحه. لكنه ظل هادئًا ومتماسكًا، حتى عندما ذكرت أن منصة الاستثمار AJ Bell لم تعد تدرجها في قائمة الاستثمار الموثوقة “المختارة” (أفضل شراء).

تمت إزالته في يونيو الماضي نتيجة “مشكلات” تتعلق بمحفظة الأوراق المالية غير المدرجة في الصندوق – ولا يبدو أن AJ Bell في عجلة من أمره لإعادته. يقول سلاتر: “أعتقد أنه سيكون من الخطير جدًا أن تحاول أن تحظى بالشعبية وتلبية توقعات الجميع”.

“الأهم هو أن تكون واضحًا بشأن ما تسعى جاهداً للقيام به كمدير صندوق وأن تكون شفافًا. ثم دع الناس يتخذون قرارهم بشأن ما إذا كانت الثقة مناسبة لهم أم لا.

ويضيف: إن تحقيق زيادة في رأس المال على المدى الطويل لا يتوافق مع تقليل تقلبات الأسعار. إذا لم يتمكن المستثمرون من قبول التقلبات الكبيرة في الأسعار كمستثمرين، فلا ينبغي عليهم الاحتفاظ بأسهم الرهن العقاري الاسكتلندية. يقول سلاتر إنه ينبغي للمستثمرين بدلا من ذلك شراء صندوق منخفض التكلفة يكرر أداء سوق الأوراق المالية – العالم أو المملكة المتحدة. ويوضح قائلاً: “هذا أمر جيد بالنسبة للعديد من المستثمرين”.

“إذا كان المستثمر سيدفع مقابل إدارة الصندوق النشطة، فيجب على المديرين بدورهم تقديم شيء مختلف عن المؤشر. تقريبا، بحكم التعريف، من شأنه أن يؤدي إلى استقطاب الرأي. بعض الناس سوف يحبون ذلك ويريدون دفع ثمنه. الآخرون لن يفعلوا ذلك.

تظل القضية الأكثر إثارة للجدل في الصندوق هي تعرضه الكبير للشركات الخاصة. على الرغم من أن هذه الممتلكات تضم بعض الشركات الراسخة – مثل SpaceX وByteDance وشركة تشغيل البطاريات السويدية Northvolt – إلا أنها لن تقدم قيمة حقيقية لمساهمي الصندوق إلا عندما يتم إدراجهم في سوق الأوراق المالية (من خلال الاكتتاب العام، وهو طرح عام أولي) أو تم شراؤها من قبل منافس.

وقد تسببت الظروف الاقتصادية الصعبة في جفاف مثل هذه الاكتتابات العامة والصفقات، مما يعني أن الصندوق لم يتمكن من تقليل تعرض شركاته الخاصة.

يقول سلاتر: “لم ينتقل أي شيء مؤخرًا من الجزء الخاص من محفظة الصندوق الائتماني إلى المكون العام”. “نأمل أن يتغير ذلك خلال العام المقبل.”

ومع ذلك، فإن هذا ليس سوى جزء من المشكلة. يشكك بعض الخبراء في القيمة التي تضعها الثقة على هذه الأصول غير المسعرة – التي قررتها لجنة في Baillie Gifford بتوجيه من المحللين الماليين S&P Global. ويصر سلاتر على أن عملية التقييم الحالية، التي لا يلعب أي دور فيها، هي عملية “قوية”. ويعتقد الغرباء أن الأمر سيتحسن إذا كانت اللجنة خارجية.

ويعتقد آلان بريرلي، رئيس أبحاث الشركات الاستثمارية في بنك إنفستك، أن أسهم الصندوق تظل بمثابة “بيع” وليس “شراء”. ويقول: “ما يجعلني أقل سلبية هو افتتاح سوق الاكتتابات العامة الأولية و- أو – الانخفاض الحاد في التضخم وأسعار الفائدة التي من شأنها أن تكون أكثر دعمًا للأصول طويلة الأجل التي تركز عليها شركة Scottish Mortgage.”

بريرلي ليس صوتا تحذيريا وحيدا. بريان دينيهي هو المدير الإداري لشركة أبحاث الاستثمار FundExpert. يقول: لا أرى شيئًا يجعلني أرغب في شراء الأسهم. على العكس من ذلك، لو كنت مستثمراً، فسأبحث عن المخرج.

ومع ذلك، مقابل كل من Brierley وDennehy، هناك شركة مثل Platform Interactive Investor التي تواصل إدراج الصندوق في قائمة الاستثمارات “الخارقة”.

الكلمة الأخيرة تذهب إلى سلاتر. “إذا نظرت إلى الشركات التي تمتلكها الثقة، فإنها تواصل النمو بقوة. وتعمل أكبر ممتلكاتنا، الخاصة والعامة، على زيادة إيراداتها بمعدل 40 في المائة سنوياً، ومعها تدفقاتها النقدية. أشعر بالتفاؤل بشأن التوقعات. لقد هدأت الرياح المعاكسة خلال العامين الماضيين.

الوقت وحده هو الذي سيحدد أي الرأي هو الذي سيسود.