أمستردام / نيويورك 28 أبريل (رويترز) – في منتصف مارس ، مع تأرجح أسعار سندات الخزانة الأمريكية بشكل كبير بعد انهيار بنك سيليكون فالي ، وصل مكتب التداول في ليجال آند جنرال إنفستمنت مانجمنت إلى أعلى حدوده لكل من الربح والخسارة. مرات في يوم واحد.
قال كريس جيفري ، رئيس معدلات واستراتيجية التضخم في LGIM ، أكبر مدير للأصول في بريطانيا: “سننتقل من هدف جني الأرباح إلى مستوى تحملنا للخسارة ونعود مرة أخرى ، مرتين خلال فترة 24 ساعة”. .
كان هذا مجرد مثال واحد على الكيفية التي كافح بها التجار ونماذج التعامل الخاصة بهم من أجل مواكبة ذلك ، حيث أدت المخاوف بشأن الاستقرار المالي إلى إعادة تسعير محمومة لمخاطر أسعار الفائدة والتي أدت بدورها إلى أسرع انخفاض في عائدات السندات الحكومية الأمريكية والأوروبية منذ أكثر من 30 عامًا.
الأمور أكثر هدوءًا الآن ، لكن سبعة متداولين تحدثوا لرويترز ، وبعضهم مكاتب أسعار رئيسية في بنوك عالمية كبيرة ، قالوا إن صدى الفوضى في مارس ما زال يتردد ، مع مخاوف من حدوث مزيد من التقلبات في أسواق السندات المستقرة تقليديًا ، مما أدى إلى إسكات النشاط.
يعتمد المستثمرون على أسواق السندات الحكومية لترجمة أسعار الفائدة للبنك المركزي إلى معيار ثابت لتكاليف الاقتراض ، من قروض الشركات إلى الرهون العقارية للأسر. يمكن أن يؤدي عدم الاستقرار إلى تشديد شروط الائتمان وزيادة مخاطر حدوث انكماش اقتصادي حاد.
أقر جيفري من LGIM أن السندات يمكن أن تكون متقلبة ، مشيرًا إلى التحركات الحادة والسريعة في الديون الإيطالية والمملكة المتحدة والأسواق الناشئة خلال العقد الماضي.
وأضاف: “الاختلاف هنا هو سوق الخزانة الأمريكية” – حجر الأساس البالغ 22 تريليون دولار للنظام المالي العالمي ، حيث تتحرك العائدات عادة ببضع نقاط أساسية فقط في اليوم. في 13 آذار (مارس) ، شهدت عوائد السندات الأمريكية والألمانية لمدة عامين انخفاضًا يوميًا بمقدار 50 نقطة أساس – وهو مقياس لم نشهده منذ عقود.
قال بابلو كالديريني ، كبير مسؤولي الاستثمار في جراهام كابيتال مانجمنت: “أتداول منذ 30 عامًا ولا أتذكر أن أسواق الدخل الثابت تتحرك بهذه السرعة” ، واصفًا حجم وسرعة حركة السوق بأنها “شيء نادرًا ما ، إذا حدث ذلك في أي وقت “.
وصف بعض مديري الأصول اجتماعات نهاية الأسبوع الطارئة للتحضير لما قد يأتي بعد ذلك.
أصبحت تحولات العائدات في أسواق السندات الحكومية أكبر – حيث وصلت في بعض الأحيان إلى 20 نقطة أساس في اليوم – منذ أن بدأت البنوك المركزية في زيادة زيادات أسعار الفائدة العام الماضي لترويض التضخم المتصاعد.
أدت المشاكل في القطاع المصرفي ، بما في ذلك استحواذ بنك كريدي سويس من قبل منافسه يو بي إس ، إلى مزيد من الغشاوة على توقعات الأسعار ، مما جعل السندات الحكومية عرضة لمزيد من التقلبات في الأسعار.
وقال التجار إنهم مستعدون لمزيد من الاضطرابات في السوق.
سجلت الأسهم في بنك فيرست ريبابليك الأمريكي المتعثر انخفاضًا قياسيًا جديدًا هذا الأسبوع ، وتشير المواجهة الوشيكة حول سقف الديون الأمريكية إلى استمرار التقلبات.
في مارس ، أعرب المستثمرون أيضًا عن قلقهم بشأن شح السيولة في السندات الحكومية ، والتي يمكن شراؤها وبيعها بسهولة.
مقياس التقلب في سوق الخزانة ، مؤشر MOVE ، لا يزال مرتفعًا على الرغم من انخفاضه بعد أن وصل إلى أعلى مستوياته منذ عام 2008 في مارس (.MOVE).
لا يستطيع صانعو السياسة تجاهل التقلبات الشديدة في السندات الحكومية. اضطر البنك المركزي البريطاني إلى التدخل في سبتمبر عندما كشفت أزمة السندات عن نقاط ضعف في قطاع المعاشات التقاعدية ، مما يهدد استقرار النظام المالي.
قال برونو بينشيمول ، رئيس تداول السندات الحكومية في منطقة اليورو في كريدي أجريكول ، إنه بسبب تحرك الأسواق بقوة في مارس ، كان من الصعب على التجار الاستفادة من التقلبات مقارنة بالأزمات السابقة.
عاقبة تفتقر
تظهر البيانات التي جمعتها MarketAxess لرويترز أنه بعد صعود مارس ، كانت أحجام التداول في أبريل / نيسان في السندات الألمانية أقل من المتوسط لعام 2022 وأوائل هذا العام.
قال Snigdha Singh ، الرئيس المشارك لشركة Fixed الدخل والعملات والسلع التجارية لأوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في بنك أوف أميركا.
وقال زويب ساتشي ، رئيس قسم أسعار اليورو الخطية في سيتي ، إن تجار السندات على “مفترق طرق” ، غير متأكدين مما إذا كانت البنوك المركزية ستعمل على رفع أسعار الفائدة للحد من التضخم أو تأجيلها لتجنب خلق ضغوط مالية.
قال رؤساء الدخل الثابت في مديري الأصول الكبرى إنهم أقل ثقة بكثير في المراهنة على الأسعار ، مما يؤثر على درجة المخاطرة التي يرغبون في تحملها.
قال جون مادزيير ، رئيس سندات الخزانة الأمريكية و TIPS في فانجارد ، إن التسعير لكل اجتماع قادم لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يعكس توزيع التخفيضات والارتفاعات وعدم التغيير.
قال مادزيير إن هذا يعني أنه كان يقلل من المخاطر التي كان يواجهها على أساس يومي ، مضيفًا أنه وجد صعوبة في تداول 100 مليون دولار من سندات لأجل 10 سنوات “لأن لا أحد يريد أن يكون مقيدًا في مركز 100 مليون دولار”.
قال جيفري إن LGIM خفضت المراكز التي تتخذها في سندات الخزانة قصيرة الأجل بنحو 30٪ للحفاظ على مستوى المخاطرة الذي تتحمله أموالها.
وقال متعاملون إن المستثمرين يحاولون أيضًا حماية محافظهم الاستثمارية من المزيد من الصدمات.
قالوا إن تحركات مارس في نماذج المخاطر يمكن أن تحد من نشاط صناديق التحوط – لاعبون مهمون في سوق السندات تعرضوا لخسائر حادة في مارس بعد أن وقعوا في فخ سرعة تحركات الأسعار ، مما أدى إلى تفاقم التقلب العام.
وقالت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إن صناديق التحوط وأجزاء أخرى من نظام الظل المصرفي يجب أن تواجه تدقيقًا أكبر بعد الاضطرابات في سندات الخزانة.
قال Benchimol من Credit Agricole إنه في بعض مزادات السندات الحكومية الأوروبية الأخيرة ، ارتفع الفرق بين متوسط وأدنى سعر يدفعه المشترون ، في إشارة إلى أن المستثمرين – وخاصة صناديق التحوط – يشترون أقل من السندات مما كان عليه في الماضي.
عهد جديد
قال متعاملون إن تكلفة التداول ، التي تقاس بالفرق بين أسعار البائع والمشتري ، تضاعفت في ذروة أزمة مارس ، على الرغم من انخفاض تكاليف المعاملات منذ ذلك الحين إلى مستويات طبيعية أكثر.
قال التجار إنهم ليسوا قلقين بشأن أداء أسواق السندات على المدى الطويل ، لكنهم حذروا من أنهم لا يزالون عرضة لمزيد من موجات التقلب الشديد ، خاصة في حين أن توقعات السياسة غير مؤكدة.
وقال Sachee في Citi “إذا استمر التضخم في الارتفاع بعناد ، فسنقوم بتخفيض أسعار الفائدة هذه وسنقوم بمزيد من الارتفاعات”.
بالنسبة للبعض ، فإن الاضطرابات التي حدثت في شهر آذار (مارس) هي أحدث علامة على كيفية تأثير لوائح ما بعد عام 2008 التي تقيد ميزانيات التجار على أداء سوق السندات.
وأشار آخرون إلى أن الأسواق تركت ورائها حقبة من التقلبات المنخفضة للأبد مع ارتفاع أسعار الفائدة.
وقال سينغ من بنك أوف أميركا: “لقد كنا في نظام تقلب أقل معدلًا لفترة طويلة جدًا”. “لذا بينما نحن نتطبيع ، من المحتمل أن تكون هذه النوبات أكثر تكرارًا.”
معاييرنا: مبادئ الثقة في Thomson Reuters.