شهدت شركة Nutrien (NTR) (TSE:NTR)، أكبر شركة منتجة للبوتاس ومغذيات المحاصيل في العالم، هبوطًا حادًا في أسهمها، حيث انخفضت بنسبة 60% منذ ذروتها في عام 2022، كما يمكنك أن ترى أدناه. يواجه عملاء Nutrien (المزارعون) وقتًا عصيبًا. في حين ظل سعر المدخلات مثل الوقود والعمالة مرتفعًا، فقد انخفض سعر مخرجاتهم، مثل الذرة وفول الصويا. لم تكن Nutrien بمنأى عن ذلك، حيث انخفض سعر الأسمدة التي تبيعها، مثل البوتاس. ومع ذلك، قد نشهد انتعاشًا في عام 2025. ما زلت متفائلًا بشأن Nutrien وأعتقد أن سهمها “رخيص للغاية”.
لماذا تتفوق شركة CF Industries على شركة Nutrien؟
عندما أنظر إلى شركة ما، أحب مقارنتها بمثيلاتها. تتمتع شركة Nutrien بمكانة قوية في إنتاج البوتاس ويبدو أنها تتمتع بميزة التكلفة مقارنة بنظيراتها مثل شركة Mosaic Company (MOS). تنتج شركة Nutrien أيضًا الأسمدة النيتروجينية، لكن أداء أسهمها كان أقل بكثير من أداء منافستها الرئيسية هنا، شركة CF Industries (CF). والسؤال هو، لماذا؟
حسنًا، ربما تكون استراتيجية Nutrien أقل من المثالية مقارنة بـ CF Industries. فقد أنفقت CF مبالغ أقل بكثير من الاستهلاك والإطفاء على النفقات الرأسمالية في السنوات الأخيرة، ناهيك عن تقليص ملف ديونها. أما Nutrien فقد فعلت العكس، حيث وسعت قاعدة أصولها وملف ديونها الإجمالي.
يبدو أن شركة CF تركز بشكل جنوني على ميزة التكلفة وتعظيم الاستفادة من أصولها. أحب هذه الاستراتيجية لأن المنتج منخفض التكلفة لأي سلعة يتمتع بميزة تنافسية (أو الخندق). لماذا تركز على نمو الإنتاج عندما تكون بالفعل قائدًا لحصة السوق (مثل شركة Nutrien في شركة Potash)؟ يمكنك تحقيق نمو في الأرباح لكل سهم بمجرد إعادة شراء الأسهم.
ناهيك عن ذلك، عندما لا توسع الإنتاج كثيراً، فمن المرجح أن يرتفع سعر السلعة التي تبيعها (بسبب النقص). وقد واجهت شركات النفط هذا بعد أن أنفقت أقل بكثير من حاجتها إلى رأس المال في عامي 2020 و2021.
ومع ذلك، في العرض التقديمي الذي قدمته شركة نيوترين في يوم المستثمرين، تحدث المسؤولون التنفيذيون كثيرًا عن النمو وتحسين المحفظة الاستثمارية. فالشركات التي تعيد التوازن إلى محافظها الاستثمارية في كثير من الأحيان، مع التركيز على العائدات الحالية على رأس المال المستثمر، غالبًا ما تبيع الأصول عند أدنى مستوياتها الدورية.
ربما تكون شركة نيوترين على وشك ارتكاب هذا الخطأ فيما يتصل بأصولها في الأرجنتين، التي تعاني من الكساد في العصر الحديث. وربما يكون هذا أيضاً الوقت غير المناسب للتركيز على نمو الإنتاج. وفي المجمل، أعتقد أن هناك مجالاً للتحسين في استراتيجية نيوترين وأن شركة سي إف إندستريز وضعت خطة عمل رائعة.
أسهم Nutrien رخيصة للغاية
لذا، فقد توصلنا إلى أنه على الرغم من كونها لاعباً مهيمناً في مجال المغذيات الزراعية، فإن شركة نيوترين لديها مجال للتحسين. وأعتقد أن بعض الأخطاء الفادحة التي ارتكبتها الشركة في تخصيص رأس المال، فضلاً عن الانحدار المستمر في أسعار السلع الأساسية، أدت إلى تداول أسهم نيوترين عند تقييم “رخيص للغاية”.
في حين كان عام 2022 عامًا شاذًا لشركة Nutrien بسبب أسعار البوتاس المرتفعة للغاية، كانت أعوام 2020 و2021 و2023 سنوات قياسية إلى حد كبير. فقد تكبدت الشركة مجموعة من الخسائر غير النقدية وأشياء من هذا القبيل في هذه السنوات، لكنها أعلنت عن أرباح معدلة بلغت 1.027 مليار دولار و3.557 مليار دولار و2.206 مليار دولار على التوالي، بمتوسط 2.26 مليار دولار. وكان لدى الشركة تدفقات نقدية حرة مماثلة في هذه السنوات، بمتوسط 2.20 مليار دولار.
في عامي 2020 و2021 و2023، بلغ متوسط أسعار البوتاس 389 دولارًا للطن المتري، وهو أعلى قليلاً من تكلفة الإنتاج الهامشية البالغة 325 دولارًا للطن وحيث توجد الأسعار اليوم. وبأسعار اليوم، قد يغلق بعض المنتجين الهامشيين للبوتاس عملياتهم، مما يقلل العرض. وبالتالي، من المتوقع أن ترتفع أسعار البوتاس في النهاية جنبًا إلى جنب مع التكاليف والطلب. لذلك، أعتقد أن قوة الأرباح الطبيعية لشركة Nutrien (مقدار الأموال التي ستجنيها في العام المتوسط) تبلغ حوالي 2.26 مليار دولار حسبت سابقًا، مما يمنحها نسبة سعر إلى ربح طبيعية تبلغ 10x.
وتدعم هذه القدرة على الكسب أيضًا أصول Nutrien الملموسة البالغة 39 مليار دولار، والتي تمثل عائدًا بنسبة 5.8% على الأصول الملموسة. وهذا العائد أعلى قليلاً من المعدل الذي تصدر به Nutrien الديون حاليًا (5.2% إلى 5.4%).
عندما يتعلق الأمر بشركات السلع الأساسية، فأنا أحب الاستثمار في الشركات التي تدعم أرباحها أصول ملموسة (ملموسة). وكما كتب بروس جرينوالد في الطبعة السادسة من تحليل الأوراق المالية، “إذا كانت مستويات الربح المتوقعة لشركة ما تعني عائداً على الأصول أعلى كثيراً من تكلفة رأس المال، فإن هذا من شأنه أن يجتذب المنافسين، وهذا بدوره من شأنه أن يؤدي إلى انخفاض الأرباح ومعها قيمة الشركة”.
في عصر أسعار الفائدة التي تبلغ 5%، من المرجح أن تحقق شركة السلع الأساسية التي تكسب عائداً أعلى من 15% على الأصول الملموسة أرباحاً أعلى من المتوقع (لأن أرباحها تفوق كثيراً تكلفة ديونها). ويجذب هذا العائد الجذاب المنافسة، وهو ما يدفع أسعار السلع الأساسية إلى الانخفاض. وعلى العكس من ذلك، إذا كانت أرباحها أقل كثيراً من 5% على الأصول الملموسة، فمن الممكن أن نستنتج عادة أنها تحقق أرباحاً أقل من المتوقع. وعندما يحدث هذا، تتوقف الشركات عن توسيع إنتاجها، وهو ما يدفع أسعار السلع الأساسية إلى الارتفاع.
تحقق شركة Nutrien حاليًا عائدًا بنسبة 2% على الأصول الملموسة (0.79 مليار دولار مقسومًا على 39 مليار دولار)، لذا يبدو أنها تحقق أرباحًا أقل بكثير. وهذا يعني غالبًا أن الأرباح ستتحسن في السنوات القادمة. وبهذا التقييم، من المتوقع أن يتبع السهم هذا المسار.
هل يعتبر سهم NTR خيارًا للشراء وفقًا للمحللين؟
حاليًا، يمنح 11 من أصل 16 محللًا يغطون NTR الشركة تصنيف شراء، ويمنحها اثنان تصنيف احتفاظ، ويمنحها ثلاثة محللين تصنيف بيع، مما يؤدي إلى تصنيف شراء معتدل بالإجماع. يبلغ متوسط سعر سهم NTR المستهدف 59.83 دولارًا، مما يعني إمكانية ارتفاع بنسبة 26.4%. تتراوح أهداف أسعار المحللين من أدنى مستوى عند 43 دولارًا للسهم إلى أعلى مستوى عند 75 دولارًا للسهم.
شاهد المزيد من تقييمات المحللين في NTR
خلاصة القول بشأن سهم NTR
لقد كان أداء Nutrien أقل من أداء CF Industries لأن CF استخدمت استراتيجية متفوقة، حيث ركزت بشكل جنوني على التكلفة والكفاءة. لكن هذا يترك مجالًا لـ Nutrien لتحسين وجني المكافآت. إن Nutrien تحقق أرباحًا أقل بكثير، مع عائد 2% فقط على الأصول الملموسة. ومع ذلك، أعتقد أن قوتها الربحية الطبيعية أعلى بكثير وأن السهم “رخيص للغاية” بنسبة سعر إلى ربح طبيعية تبلغ 10x. من المتوقع أن تزيد أرباح الشركة جنبًا إلى جنب مع أسعار البوتاس في عام 2025. ولهذا السبب، أنا متفائل بشأن NTR.
الإفصاح