سأعود: دونالد ترامب يريد العودة إلى البيت الأبيض
دعونا نستعد لرئاسة ترامب. لا نعرف ماذا سيحدث في انتخابات نوفمبر. ولكن بوسعنا أن نبدأ في إلقاء نظرة خاطفة على ما قد يعنيه ذلك بالنسبة للأسواق المالية، وكيف قد نتمكن من تحقيق الازدهار بفضله. في الواقع، أعتقد أن هذه النتيجة تغذي بالفعل أسعار الأسهم والسندات، وفي الفترة التي تسبق الاستطلاع، لا يمكن أن ينمو هذا التأثير.
لا نعرف أي تفاصيل عن السياسات الاقتصادية التي قد يسعى الرئيس ترامب إلى تطبيقها. تذكر أيضًا القول المأثور القديم، بفضل الفصل بين السلطات في الولايات المتحدة، “يقترح الرئيس ويتصرف الكونجرس”.. ولكن الأمر كذلك من الواضح تمامًا أنه سيكون هناك تخفيضات ضريبية من نوع ما على أصحاب الدخل المرتفع، وبشكل أكثر أهمية بالنسبة للمستثمرين، على مجتمع الأعمال.
إحدى الأفكار التي أيدها هي خفض المعدل الرئيسي لضريبة الشركات من 21 إلى 15 في المائة.
وبطبيعة الحال، لا تدفع الشركات الأمريكية العملاقة أجرة النقل بالكامل، حيث أن هناك كل أنواع الوسائل التي يمكنها استخدامها، وحجز الأرباح في الخارج، وما إلى ذلك، لخفض التكلفة. وكان معدل الضريبة الفعلي لشركة أبل في الربع الأخير هو 15.89 في المائة.
ومع ذلك، فإن الشركات الأمريكية ستدفع في نهاية المطاف ضرائب أقل، وتترك المزيد للمساهمين، وتجعل التقييمات القوية للأسهم أقل ارتفاعا قليلا. سيكون فوز ترامب مفيدًا لأسعار الأسهم. وسيكون ذلك سيئا بالنسبة للسندات، وفي حالة تساوي الأمور الأخرى، بالنسبة للتضخم.
وليس من المنطقي أن نحاول التلاعب بالتأثير الذي قد تقارنه الإدارة الجمهورية بالإدارة الديمقراطية على العجز الأميركي. هناك الكثير من العوامل الأخرى في العمل.
ما نعرفه هو أن العجز المالي الفيدرالي يبلغ أكثر من 6 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، وكان في اتجاه متدهور منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، عندما كان لديه فائض آخر مرة. وبوسعنا أيضاً أن نتوقع أن تظل السياسات متساهلة، وهذا يعني أن حكومة الولايات المتحدة سوف تستمر في إغراق العالم بديونها. والسؤال هو ما مدى استعداد المستثمرين لشراء هذا الدين.
وفي الوقت الحالي يبلغ العائد على سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات 4.3 في المائة، وهو ما من شأنه أن يعطي عائداً حقيقياً لائقاً إذا انخفض التضخم بالفعل إلى هدف 2 في المائة.
ولكن لنفترض أنه لا. وسوف يتعرض بنك الاحتياطي الفيدرالي لضغوط هائلة من الأسواق لرفع أسعار الفائدة، الأمر الذي قد يتعارض مع ضغوط سياسية قوية بنفس القدر لإبقائها منخفضة.
قال دونالد ترامب الشهر الماضي إنه لن يعيد تعيين جيروم باول، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي، مما يشير إلى أن تخفيضات أسعار الفائدة التي يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي الإعلان عنها في الصيف ستكون مصممة لمساعدة الديمقراطيين.
لقد تولى باول فترتين بالفعل، وليس من الواضح ما إذا كان يريد ولاية ثالثة على أي حال، ولكن أيًا كان من يقوم بهذه المهمة، فمن المرجح أن تكون النتيجة ارتفاع التضخم. وهذا أمر سيء بالنسبة للسندات. وهو أمر سيئ أيضاً بالنسبة للدولار، الذي ظل صامداً بسبب عوائد أعلى نسبياً على النقد مقارنة بأوروبا أو المملكة المتحدة. وإذا ضاقت الفجوة أو انعكست، فإن الحجة الداعية إلى الاحتفاظ بأموال احتياطية قصيرة الأجل بالدولار تضعف أو تختفي.
كم من هذا يتم تسعيره في الأسواق بالفعل؟ ليس كثيراً. ارتفعت أسعار الأسهم الأمريكية، مقاسة بمؤشر ستاندرد آند بورز 500، بنسبة 8 في المائة حتى الآن هذا العام، وهو ما يمكن أن نقول إنه يتزامن مع الاحتمال المتزايد لفوز ترامب. لكن المؤشر الفرنسي، كاك 40، ارتفع بنسبة 9 في المائة، ومؤشر داكس الألماني بنسبة 7 في المائة.
المملكة المتحدة هي الحالة الغريبة، مع استقرار مؤشر FTSE 100. ويبدو أن ما حدث هو أن السوق لم تعد تشعر بالقلق إزاء ترامب. ربما خفض الضرائب، وربما الحمائية، لكن نوفمبر/تشرين الثاني بعيد المنال، وهناك قضايا أكثر إلحاحا، وأبرزها توقيت التخفيض الأول في أسعار الفائدة.
على أية حال، وفقاً للمعايير التاريخية، فإن الاتجاه الصعودي في الولايات المتحدة هو في منتصف العمر فقط، والتقييمات ليست غريبة. قال بنك أوف أمريكا الأسبوع الماضي إن السوق لا تظهر علامات على دورات الازدهار والكساد السابقة. إذا كان هذا صحيحا، فإن فوز ترامب سيكون بمثابة ميزة إضافية للأسهم الأمريكية.
أما بالنسبة للسندات فالسؤال هو كيف سيتم استلامها في الخارج. ويمتلك الأجانب 30 في المائة من الدين الفيدرالي الأمريكي، وتمتلك اليابان الحصة الأكبر والصين في المرتبة الثانية. ولن تقوم اليابان بتفريغ ممتلكاتها، ولكن الصين قد تبدأ في القيام بذلك.
وهذا سبب آخر وراء الإعجاب بالأسهم الأمريكية، والحذر بشأن السندات، والشعور بأن الدولار قد لا يظل قوياً في الأشهر المقبلة.