لماذا يبدأ إصلاح أسواق رأس المال في المملكة المتحدة بقواعد الإفصاح عن تكاليف الصناديق المغلقة

شهدت بداية العام تركيزاً متجدداً على كيفية جعل سوق الأسهم في المملكة المتحدة أكثر قدرة على المنافسة، وهذا صحيح.

لكن تم استبعاد صناعة شركات الاستثمار المغلقة المدرجة من المحادثة الأوسع، والتي كانت تتصارع مع القضايا المتعلقة بقواعد الإفصاح عن التكاليف.

لقد كانت هذه القواعد محسوسة بشكل حاد بين الشركات التي تستثمر في الأصول غير السائلة، مما أدى إلى تشويه الرسوم المتعلقة بالصناديق المفتوحة والشركات التجارية المدرجة، الأمر الذي وضع شركاتنا الاستثمارية المدرجة في المملكة المتحدة في وضع غير مؤات بشكل واضح مقارنة بنظيراتها الدولية.

لقد ترك لنا قانون الاتحاد الأوروبي إرثًا غير مريح، حيث ألزم شركات الاستثمار المدرجة في المملكة المتحدة والصناديق التي تستثمر فيها بنشر تكاليف تمويل وتشغيل وصيانة الأصول الحقيقية مثل العقارات أو البنية التحتية أو الطاقة المتجددة.

هذا على الرغم من أن هذه التكاليف يتم نشرها بالفعل في التحديثات الدورية للشركة وتنعكس في سعر السهم لجميع الشركات الاستثمارية، وبالنسبة للمستثمرين فهي بمثابة حساب مزدوج للتكاليف.

إنه حساب مزدوج لأن “التكاليف”، مثل رسوم الإدارة وصيانة المباني ومصروفات الفوائد، يتم حسابها في قيمة سعر السهم، تمامًا كما هو الحال بالنسبة لأي شركة تشغيل مدرجة أخرى، مع وضع البيانات المالية الرئيسية في التقرير والحسابات.

بالمثل، يعد “العد المزدوج” للصناديق (سواء النشطة أو السلبية) التي تستثمر في الصناديق المغلقة المدرجة أن تقوم بتجميع هذه الإفصاحات عن التكاليف المنظمة مع تكاليفها الخاصة، مرة أخرى لأن التكاليف قد تم حسابها بالفعل في أداء الشركة القابضة. وقيمة الحيازة الأساسية.

ويتمتع متوسط ​​صندوق الاستثمار المدرج في لندن بخصم على صافي قيمة الأصول بنسبة 11.6%، وتتكون المحافظ الاستثمارية من أصول غير سائلة مثل العقارات والأسهم الخاصة من بين الأكثر تضرراً.

تمامًا مثل أي شركة مدرجة، يقوم المستثمرون بالشراء والبيع بسعر السهم وليس صافي قيمة الأصول، ويمكن أن تكون الاختلافات بين الاثنين كبيرة، على عكس الصناديق المفتوحة أو صناديق الاستثمار المتداولة. لقد أثر ذلك على معنويات المستثمرين إلى درجة يمكن أن تؤثر فيها الإفصاحات سلبًا على قرارات الاستثمار.

إصلاح أسواق رأس المال في المملكة المتحدة لا يمكن أن يتم دون حل هذه المعضلة، نظرا لأن القطاع يمثل نحو 36 في المائة من مؤشر فاينانشيال تايمز 250، وفقا لبورصة لندن.

وبعيداً عن خلق شفافية ذات معنى، خلقت القواعد تشوهات يمكن في شكلها الحالي أن تدفع شركات الصناديق المدرجة إلى بورصة نيويورك.

شهد بيان الخريف تحرك الحكومة لحل المشكلات المتعلقة بقواعد الإفصاح عن التكاليف (يعود الفضل في جزء كبير منه إلى البارونات ألتمان وبولز). ولكن بينما تدور العجلات التنظيمية الآن، فإننا نواجه خطر التوقف.

وذلك لأنه في حين تم منح هيئة مراقبة السلوكيات المالية تدابير التحمل حتى تتمكن شركات الاستثمار المغلقة والصناديق التي تستثمر فيها من توفير تحليل إضافي للتكاليف والسياق، إلا أنها لا تساعد مقدمي البيانات أو منصات الاستثمار (التي تستخدم رقم الرسوم المستمرة المجمعة) ).

لقد قامت بورصة لندن ونشطاء الصناعة بعمل عظيم لحشد الدعم للتوصل إلى حل هادف، والذي تم دعمه من قبل AIC. وقد توج ذلك بتوقيع أكثر من 300 موقع (بما في ذلك abrdn) على خطاب مشترك للصناعة قدمته بورصة لندن للأوراق المالية في 10 يناير 2024 إلى خزانة صاحبة الجلالة.

تدعو هذه الرسالة الصناعية المشتركة إلى استبعاد شركات الاستثمار المغلقة المدرجة من تعريف الاستثمارات الاستهلاكية المركبة. تقترح الصناعة تقديم إفصاح معزز وأكثر وضوحًا عن التكلفة بدلاً من ذلك، مما يعكس بشكل أفضل التكلفة الحقيقية لشراء وبيع الشركات الاستثمارية.

ولا تعني أي من هذه القضايا أننا غير متفائلين بشأن آفاق هذا القطاع على المدى الطويل، بل على العكس من ذلك. لقد شهد قطاع الشركات الاستثمارية العديد من الصعود والهبوط على مدار تاريخه الممتد لأكثر من مائة وخمسين عامًا، ولم ينج فحسب، بل ازدهر أيضًا.

القدرة التنافسية في سوق المملكة المتحدة

لكننا بحاجة إلى حل عاجل لقطاع شهد نموا مذهلا في الأصول البديلة على مدى العقدين الماضيين. إن الهيكل المغلق مناسب تمامًا للأصول طويلة الأجل التي تحرص حكومة المملكة المتحدة على دعمها من قبل المستثمرين. أكثر من خمسي الصناديق المغلقة المدرجة هي استراتيجيات سوق خاصة.

ستظل المزايا الهيكلية الفريدة للقطاع المغلق بمثابة فرصة للمضي قدمًا. ولكن مثلما يتطلب الهيكل العظيم أيضًا أشخاصًا عظماء، فإنه يحتاج أيضًا إلى بيئة تنظيمية داعمة وتنافسية. وهذه محادثة تستحق إجراءها.

كريستيان بيتارد هو رئيس الصناديق المغلقة والمدير الإداري لتمويل الشركات في abrdn.