هاميش ماكراي: دعم بريطانيا يؤتي ثماره

بدأ العام بداية متواضعة للأسهم، وفي لندن، على عكس نيويورك، لم يكن هناك الكثير من مسيرة سانتا.

وتضررت شركات التكنولوجيا الكبرى في أمريكا بشكل خاص، حيث تبلغ قيمة أكبر شركة على الإطلاق، شركة أبل، الآن 2.85 تريليون دولار (2.25 تريليون جنيه إسترليني)، بانخفاض من 3 تريليون دولار قبل ثلاثة أسابيع.

ولكن هنا، يتحرك مؤشر فاينانشيال تايمز 100 بشكل جانبي، كما فعل طوال معظم هذا القرن، وهو غير محبوب من قبل المستثمرين المؤسسيين البريطانيين ويعتمد على المشترين الأجانب لدعمه. إذن سنة أخرى من الأداء الباهت؟

حسنًا، هدفي الخاص هو أن يصل مؤشر Footsie إلى مستوى مرتفع جديد يبلغ 8500، حيث سيتم الاعتراف بالقيمة التي يقدمها بشكل متزايد. لنفترض أن هذا سابق لأوانه، تذكر قوة الأرباح. حتى لو تحركت قيم رأس المال بشكل جانبي، فإنها توفر عائد أرباح يقارب 4 في المائة، أي أكثر من ضعف عائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500.

في الواقع، إذا أخذت في الاعتبار توزيعات الأرباح، فإن الأداء طويل الأجل للشركات المدرجة في لندن يبدو أقرب بكثير إلى أداء الشركات المدرجة في نيويورك. هذه نقطة أثارتها ميرين سومرست ويب، رئيسة التحرير السابقة لمجلة MoneyWeek، والتي تكتب الآن لبلومبرج.

وصلت عائلة فوتسي إلى سن الأربعين الأسبوع الماضي، ووفقا لشركة الاستثمار إيه جيه بيل، فقد حققت عائدا سنويا خلال تلك الفترة بنسبة 5.2 في المائة.

وهذا يتخلف عن نسبة 9.1 في المائة عن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 و7.8 في المائة في الأسهم الأوروبية، كما تم قياسها بواسطة مؤشر مورجان ستانلي لأوروبا (باستثناء المملكة المتحدة).

ولكن إذا أضفت الأرباح المعاد استثمارها، فإن الفجوات تضيق. المملكة المتحدة 8.6 في المائة، وأوروبا 8.7 في المائة، والولايات المتحدة 11.4 في المائة. وكان ذلك على مدى الأربعين عاماً الكاملة، مع الأداء القوي في الأعوام الستة عشر منذ عام 1984 فصاعدا، في ظل حكومتي تاتشر ومايجور، والسنوات الأولى من حكومة بلير/براون.

ومع ذلك، إذا نظرت إلى ما حدث خلال 24 عاماً منذ عام 2000، فإن الصورة تبدو أقل جودة. وحتى مع إضافة الأرباح، فإن أداء المملكة المتحدة أسوأ من أوروبا، وأسوأ بكثير من الولايات المتحدة. إن الأداء العام اللائق للمملكة المتحدة ينبع من الأداء الرائع الذي حققته قبل عام 2000، والذي قابله أداء ضعيف بعد ذلك.

هناك العديد من الأسباب لذلك، بما في ذلك سحب صناديق التقاعد البريطانية استثماراتها بلا هوادة في الأسهم البريطانية وخفض تصنيف القطاع المصرفي. وكانت هناك الكوارث التي حلت ببنك اسكتلندا الملكي وبنك اسكتلندا، والوضع غير العصري لشركات التعدين والنفط العملاقة، وصغر حجم قطاع التكنولوجيا الفائقة، والتعليقات السلبية حول اقتصاد المملكة المتحدة. لا ينبغي لهذه النقطة الأخيرة أن تكون ذات أهمية، حيث أن شركات فوتسي تكسب ثلاثة أرباع إيراداتها من الاقتصاد العالمي، لكنني أظن أن هذا يهم في الواقع العملي.

ونتيجة لذلك، تقدم أسهم المملكة المتحدة قيمة استثنائية، حيث أن نسبة السعر إلى الأرباح لسهم فوتسي – عند ما يزيد قليلاً عن 11 – قريبة من قاع نطاقها الطويل الأجل.

هل ستستمر العوامل السلبية؟ وبعضها سوف يفعل ذلك، لأنني لا أستطيع أن أرى أن الأعمال المصرفية في المملكة المتحدة أصبحت رائجة مرة أخرى لفترة من الوقت. لكن سلبية واحدة لا يمكن أن تستمر. ولا يمكن للمستثمرين المؤسسيين في المملكة المتحدة أن يستمروا في تقليص حيازاتهم من الأسهم. لم يبق لديهم ما يكفي للبيع.

وقد لا يبنون ممتلكاتهم، على الرغم من حثهم على القيام بذلك، ولكن حقيقة أنهم أصبحوا الآن قوة محايدة، وليس قوة معادية، يشكل نقطة تحول من نوع ما.

على أية حال، على مدى أي فترة طويلة، يأتي جزء كبير من العائد من الأرباح المعاد استثمارها وليس من نمو رأس المال.

هناك تقريران مشهوران بعيدان المدى عن الاستثمار يصدران كل عام، ويعود كلاهما إلى بداية القرن الماضي. إحداهما هي دراسة حقوق الملكية التي يديرها بنك باركليز، والأخرى هي الكتاب السنوي لعوائد الاستثمار العالمي لبنك كريدي سويس، والذي أفترض أنه سيستمر في ظل بنك يو بي إس. ويظهر كلاهما أن ثلثي العائد يأتي من النمو المركب للدخل المعاد استثماره. وينطبق ذلك على السندات وكذلك الأسهم، ولكن في حالة السندات غير المرتبطة بالمؤشر، ليس لديك أي حماية ضد التضخم.

وفي الأسهم، الحماية ليست مثالية، لأنه، كما رأينا، يمكن أن يؤدي ارتفاع التضخم إلى تدمير الأعمال التي كانت قابلة للحياة لولا ذلك. لكن الارتفاع في مستويات الأسعار العامة يرفع قيمة الشركات ذات الإدارة الجيدة إلى جانب كل شيء آخر.

وهذا يعطي تطورًا إضافيًا لقصة “قوة الأرباح”. ولا نعرف ماذا سيحدث للتضخم على المدى المتوسط. وسوف تستمر في الانخفاض هذا العام، ولكننا لا نعرف ما إذا كانت ستستقر عند مستوى 2 في المائة، أو 3 في المائة، أو 4 في المائة ـ لتتبدد هذه الفكرة.

لذلك نحن لا نعرف أين ستستقر عوائد السندات. وما نعرفه بثقة معقولة هو أن قطاع الشركات قادر على تجاوز أي عودة للتضخم. إنه يعرف كيف يتعامل. وهذا يعني أنها يمكن أن تستمر في دفع الأرباح. وإذا كنت تريد أرباحًا، فإن أفضل مكان للحصول عليها هو المملكة المتحدة.