وسيكون المستثمرون على المدى الطويل الذين يدمجون العوامل الكلية والتوقعات في عملية اتخاذ القرار مهتمين بمعرفة نتائج تقرير جي بي مورجان الذي نُشر يوم الخميس حول ما إذا كان النمو الاقتصادي يؤدي إلى ارتفاع عوائد الأسهم.
ومن البديهي أن يبدو وجود علاقة أمراً واضحاً، نظراً لأن ارتفاع نمو الناتج المحلي الإجمالي من شأنه أن يؤدي إلى ارتفاع نمو الأرباح، وهو ما من شأنه أن يؤدي بدوره إلى ارتفاع عوائد الأسهم.
ولكن دراسة جيه بي مورجان تشير إلى أن هذا ينطبق فقط على الأسواق المتقدمة، وليس الأسواق الناشئة. ففي الأسواق المتقدمة، يجد المحللون أن زيادة النمو الاقتصادي بنسبة 1% ترتبط بارتفاع العائدات على الأسهم في الأمد البعيد بنحو 3% في المتوسط.
وأشاروا أيضاً إلى حقيقة مفادها أن القيمة السوقية للأسهم في الأسواق الناشئة لا تتجاوز في المتوسط خمس الناتج المحلي الإجمالي، بينما تبلغ في الأسواق المتقدمة 1.2 ضعف الناتج المحلي الإجمالي، وهو ما يفسر “الانفصال” بين النمو والأسهم في الأسواق الناشئة.
وفي الأسواق المتقدمة، تفسر العلاقة حوالي 25% من التغيرات في عوائد الأسهم على المدى الطويل؛ وتأتي العلاقة الإيجابية مع النمو الاقتصادي من نمو الأرباح، فضلاً عن مكاسب نسبة السعر إلى الأرباح وسعر الصرف الأجنبي.
ولكن على الرغم من الارتباط بين النمو الاقتصادي والعائدات في البلدان المتقدمة، فإن “توقعات النمو في الأمد البعيد تنطوي على أخطاء كبيرة في التنبؤ”، وبالتالي لا توجد علاقة بين النمو المتوقع والعائدات الفعلية. فضلاً عن ذلك فإن العائدات لا ترتبط أيضاً بالنمو في الماضي القريب.
ومع ذلك، لا يعتقد المحللون أن هذا يعد سبباً لعدم أخذ توقعات النمو في الاعتبار عند الاستثمار.
وقالوا “إن المستثمرين الكبار على المدى الطويل يحتاجون جميعا إلى وضع افتراضات حول العائدات المستقبلية طويلة الأجل على فئات الأصول التي يستثمرون فيها. وتشير نتائجنا إلى أن هذه الأطر يجب أن تأخذ في الاعتبار أن النمو الأعلى في أي بلد يميل إلى السير جنبًا إلى جنب مع مضاعفات وعملات أعلى”.
وكان البنك الاستثماري قد توقع في وقت سابق نموا بنسبة 1.8% في الولايات المتحدة، و1.4% في منطقة اليورو، و0.8% في اليابان خلال العقد المقبل. وقال البنك: “مع الأخذ في الاعتبار حالة عدم اليقين، فإن هذا يشكل أحد العوامل التي تشير إلى إمكانية استدامة الأداء المتفوق للأسهم الأميركية”.
كما أن جي بي مورجان تشيس يتبنى استراتيجية تخفيض الوزن الاستراتيجي لأسهم الأسواق الناشئة مقارنة بأسهم الأسواق المتقدمة، لكنه يقول إنه كان ليحذر من اتخاذ هذا الموقف لو كان النمو الاقتصادي الطويل الأجل يمثل بالفعل إشارة مفيدة في الاقتصادات الناشئة.
ومن المثير للاهتمام أيضاً أنه في حين تشير النظرية إلى أن النمو الاقتصادي قد يكون بالفعل عاملاً في السعر بحيث يساهم “الجزء غير المتوقع” من النمو في العائدات، فإن جي بي مورجان تشيس يجد أن هناك علاقة ضعيفة بين الاثنين.
وأضافوا أن “تفسيرنا الرئيسي هو أن المستثمرين إما يركزون في المقام الأول على محركات الأسواق قصيرة الأجل و/أو لا يولون قدرا كبيرا من الثقة لتوقعات النمو طويلة الأجل”.