بقلم يوروك بهجلي ومات تريسي وإيما فيكتوريا فار
(رويترز) – لم تؤثر موجة البيع العنيفة في الأسواق المالية هذا الشهر على ظروف التمويل العالمية كثيرا، لكن خطر المزيد من التقلبات يعني أن المقترضين لم يخرجوا بعد من الخطر.
تمكنت أسواق الأسهم وديون الشركات من تعويض بعض الخسائر التي تكبدتها في وقت سابق من شهر أغسطس/آب بسبب المخاوف من الركود في الولايات المتحدة وانهيار تجارة الفائدة على الين.
ولكن الأسهم الأميركية تظل أضعف بشكل ملحوظ مقارنة بالشهر الماضي، حيث لا يزال مؤشر الأسهم الأميركية العام منخفضا بنحو 5% عن ذروته في يوليو/تموز بعد هبوط أولي بنحو 10%. وتلقت الأسهم الأوروبية ضربة مماثلة.
في الوقت نفسه، تخلت السندات المؤسسية ذات التصنيف الأعلى والأدنى عن قدر كبير من الانخفاض هذا العام في علاوة المخاطر التي تدفعها مقارنة بالسندات الحكومية.
ولكن شروط التمويل ــ السهولة التي يمكن للمقترضين من خلالها الحصول على التمويل ــ لم تصبح مشددة بما يكفي، حتى في ذروة عمليات البيع، لإثارة المخاوف بشأن تباطؤ اقتصادي أكثر حدة من شأنه أن يعجل بخفض أسعار الفائدة من جانب البنوك المركزية.
وقال كريس جيفري، رئيس استراتيجية الاقتصاد الكلي في شركة ليجال آند جنرال إنفستمنت مانجمنت: “لم نشهد تحركات كبيرة بما يكفي لتغيير ظروف التمويل للشركات أو الأسر بشكل ملموس”.
في الواقع، يظهر مقياس مراقب عن كثب للظروف المالية في الولايات المتحدة أعدته شركة جولدمان ساكس أنه في حين تشددت الظروف بشكل حاد منذ منتصف يوليو/تموز، فإنها تظل فضفاضة تاريخيا وأكثر تيسيراً مما كانت عليه في معظم العام الماضي.
على سبيل المثال، لا تزال أسواق الأسهم العالمية مرتفعة بنحو 10% هذا العام، كما أن فروق الائتمان أقل مما كانت عليه في عام 2023.
وتشير تقديرات جولدمان ساكس إلى أن كل موجة بيع محتملة أخرى بنسبة 10% في الأسهم من شأنها أن تقلل من نمو الاقتصاد الأميركي على مدى العام المقبل بنحو نصف نقطة مئوية، في حين أن التحركات المرتبطة في الأسواق الأخرى إذا هبطت الأسهم قد تعني ضربة إجمالية تقل قليلا عن نقطة مئوية.
ومع بقاء النمو في الولايات المتحدة أعلى من 2%، فسوف يتطلب الأمر انخفاضاً أكبر كثيراً في أسواق الأسهم للتسبب في ألم اقتصادي كبير يمتد تأثيره إلى جميع أنحاء العالم.
تخفيضات الأسعار
مع استعداد بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي لبدء خفض أسعار الفائدة قريباً وقيام البنوك المركزية الأخرى بذلك بالفعل، فإن النتيجة الرئيسية من الاضطرابات الأخيرة في السوق هي انخفاض تكاليف الاقتراض.
انخفضت أسعار الفائدة في الولايات المتحدة بأكثر من 50 نقطة أساس منذ بداية يوليو/تموز، في حين انخفضت العائدات على السندات الحكومية البريطانية والألمانية بأكثر من 30 نقطة أساس لكل منهما، حيث راهن المستثمرون على تخفيضات أكثر حدة في أسعار الفائدة.
وهذا يبشر بالخير للمقترضين. فقد انخفضت عائدات سندات الشركات ذات التصنيف الاستثماري في الولايات المتحدة بنحو 50 نقطة أساس منذ بداية يوليو/تموز.
جمعت الشركات ذات التصنيف العالي 45 مليار دولار من مبيعات السندات الأمريكية الأسبوع الماضي، وفقًا لتقرير IFR التابع لـ LSEG – وهو أعلى مستوى لتوقعات المحللين وإشارة إلى الثقة وسط عمليات البيع.
وشهدت أوروبا أيضًا المزيد من مبيعات السندات مقارنة بالعام الماضي، في حين حققت السوق الأمريكية بداية قوية هذا الأسبوع.
وقالت إيدانا أوبيو، مديرة المحفظة لدى شركة فيرست إيجل إنفستمنتس: “لا يبدو أن الوصول إلى الائتمان يمثل مشكلة حقيقية في الوقت الحالي”.
وقال أبيو، الخبير الاقتصادي السابق في بنك الاحتياطي الفيدرالي: “في الواقع، فإن انخفاض عائدات سندات الخزانة يفتح نافذة أمام الشركات للقدوم إلى السوق”.
كما انخفضت عائدات السندات غير المرغوب فيها بنحو 37 نقطة أساس منذ بداية يوليو/تموز، وهو ما يعني أن الظروف أصبحت أكثر ملاءمة للشركات ذات التصنيف الأقل، والتي جمعت 7.2 مليار دولار من مبيعات السندات في الولايات المتحدة الأسبوع الماضي.
جيوب ضعيفة؟
ومع ذلك، فإن التوقعات بأن التقلبات ستظل مرتفعة تخلق حالة من عدم اليقين بالنسبة للمقترضين.
انخفض “مقياس الخوف” في وول ستريت إلى ما دون 20 نقطة هذا الأسبوع إلى أدنى مستوياته هذا الشهر، لكنه يظل أعلى بكثير من متوسطه في الفترة من يناير/كانون الثاني إلى يوليو/تموز.
وبما أن شهر أغسطس عادة ما يكون هادئا بالنسبة للعروض العامة الأولية، فإن التأثير على جمع الأموال من الأسهم ــ والذي عادة ما يتأثر عندما ترتفع التقلبات ــ لم يتضح بعد.
وقال صانعو الصفقات إنهم متفائلون طالما ظلت الأسواق هادئة، لكنهم يدركون حالة عدم اليقين في المستقبل.
ولم يستبعد خافيير رودريجيز، رئيس قسم خلق القيمة العالمي في شركة كي بي إم جي، تباطؤ أو توقف صفقات الاكتتاب العام الأولي التي في طور الإعداد.
وقال “ليس هناك يقين بشأن الشكل النهائي الذي قد تبدو عليه الأمور، ولكن من المحتمل أن يكون السوق أكثر هدوءا مقارنة بالأشهر الثمانية عشر الماضية”.
وفي أسواق الائتمان، بينما تدفقت الأموال إلى السندات ذات الدرجة الاستثمارية الأسبوع الماضي، شهدت السندات غير المرغوب فيها تدفقات خارجة، وفقا لبنك أوف أميركا، مما يشير إلى الحذر بشأن المقترضين الأضعف.
ومع تسجيل مبيعات السندات ذات العائد المرتفع على مستوى العالم أعلى مستوياتها في النصف الأول من العام منذ عام 2021، وفقًا لمجموعة بورصة لندن للأوراق المالية، فمن غير المرجح أن تثير التدفقات الخارجة قلق المقترضين حتى الآن.
ولكن بعضها كان كبيرا. وكانت التدفقات الخارجة من القروض الأميركية المدعومة بالديون، والتي يتضرر مستثمروها عندما تنخفض أسعار الفائدة، هي الأكبر منذ ذروة جائحة كوفيد-19 في مارس/آذار 2020، وفقا لبنك جي بي مورجان. ويظل تأثير تراجع تجارة الفائدة على ظروف السيولة يشكل أيضا خطرا يجب مراقبته.
وقال ماثيو سافاري كبير الاستراتيجيين الأوروبيين في شركة بي سي أيه للأبحاث: “بمجرد أن تهبط تجارة الفائدة، تفر الصناديق من البلدان والأصول التي تمول فيها النشاط الاقتصادي. ونتيجة لهذا، تشتد ظروف السيولة في الأماكن التي يولد فيها النمو، وهو ما يلحق الضرر بالنشاط الاقتصادي العالمي”.
(تم إعادة تقديم هذه القصة لتغيير اسم مدير الصندوق إلى First Eagle Investments، في الفقرة 16)