ياسين ابراهيم
Investing.com – بدأت شركات تطوير الأعمال، أو BDC، في اقتحام عالم الاستثمار مع اقبال المستثمرين الباحثين عن الدخل على فئة الأصول هذه التي اكتسبت سمعة طيبة في توليد عوائد جذابة تشبه أرباح الأسهم من خلال سد فجوة التمويل في السوق المتوسطة. التي تركتها البنوك التقليدية.
شهد قطاع BDC نموًا كبيرًا، وفقًا لتقرير صدر مؤخرًا عن جيفريز، مع زيادة إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة من 12 مليار دولار في عام 2000 إلى أكثر من 260 مليار دولار بحلول عام 2023.
ما أإعادة شركات تطوير الأعمال؟
BDC هي شركة استثمارية تستثمر عادةً في صناعة السوق المتوسطة مع التركيز على الشركات الخاصة الأصغر حجمًا، أو تلك التي تدر أرباحًا تتراوح بين 5 ملايين دولار إلى 100 مليون دولار قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء (EBITDA). تقدم شركات تطوير الأعمال في المقام الأول تمويل الديون في شكل قروض مضمونة عالية الجودة، ولكن استراتيجياتها الاستثمارية يمكن أن تكون أكثر تنوعًا.
تتلقى شركات تطوير الأعمال مدفوعات كوبونات على الديون، أو القروض المقدمة ورسوم مختلفة من المقترضين، والتي يتم توزيعها بعد ذلك على المستثمرين. في حين أن تمويل الديون هو محور تركيزها الأساسي، إلا أن شركات تطوير الأعمال يمكنها أيضًا الاستثمار في رأس المال السهمي. عندما ترتفع قيمة أسهم هذه الاستثمارات في الأسهم، يجوز لشركات تطوير الأعمال بيعها مقابل عوائد إضافية. يُطلب من شركات تطوير الأعمال توزيع حوالي 90% من دخلها الاستثماري على المستثمرين، عادةً في شكل أرباح.
تعود القصة الأصلية لشركات تطوير الأعمال إلى ثمانينيات القرن العشرين، وهي الفترة التي أعقبت الأزمة المالية في أواخر السبعينيات والتي أدت إلى زيادة التنظيم والامتثال، مما أجبر البنوك على تشديد معايير الإقراض وترك شركات السوق المتوسطة تكافح من أجل الوصول إلى رأس مال الديون.
اضطر الكونجرس إلى اتخاذ إجراء، حيث أنشأ قانون حوافز الأعمال الصغيرة لعام 1980 “لتشجيع شركات الأسهم الخاصة على توفير رأس مال الدين لشركات السوق المتوسطة هذه”، كما قال دان تروليو، المدير المالي لشركة Horizon Technology Finance (NASDAQ:) Finance. ياسين إبراهيم من Investing.com في مقابلة أجريت معه مؤخرًا.
وبالإضافة إلى انخفاض الإقراض المصرفي، فإن الشركات الصغيرة تظل خاصة لفترة أطول وتميل إلى الاعتماد على رأس مال الديون لتمويل نموها.
الخاص مقابل. عام: مسائل السيولة
لا يتم إنشاء جميع مراكز BDC بالتساوي؛ بعضها أكثر سيولة من غيرها.
تقع شركات BDC المتداولة علنًا، والتي يتم تداولها في البورصات العامة مثل ناسداك، على قمة مقياس السيولة. في المقابل، تعكس شركات تطوير الأعمال الخاصة هياكل صناديق الأسهم الخاصة النموذجية مع توزيع العائدات في نهاية دورة الاستثمار وتميل إلى أن تكون أقل سيولة. تقع مراكز تطوير الأعمال الدائمة في مكان ما بين مراكز تطوير الأعمال العامة والخاصة، مما يوفر للمستثمرين الفرصة لاسترداد الاستثمارات خلال فترات محددة تُعرف باسم نوافذ الاسترداد.
إن شراء أسهم شركات تطوير الأعمال (BDC) المتداولة علنًا يسمح للمستثمرين بالتعرض للأصول الأساسية والحصول على الدخل المتولد من تلك الأصول.
“عندما تشتري أسهمنا، فإنك تحصل على جزء صغير جدًا من كل واحد من تلك القروض المنتشرة عبر المحفظة، ثم تتلقى توزيعات شهرية أو ربع سنوية من دخلنا في شكل أرباح،” رئيس شركة Trinity Capital صرح المدير التنفيذي كايل براون لموقع Investing.com.
عوائد عالية من التوصيل فجوة تمويل السوق الوسطى
تتراوح التوزيعات أو عوائد الأرباح المتولدة عادةً من أرقام فردية عالية إلى دخل منتصف المراهقين، لذلك ليس من المستغرب أن يلجأ المستثمرون إلى شركات تطوير الأعمال (BDC) لإصلاح دخلهم.
وقال براون إن العوائد الناتجة عن الأصول الأساسية لشركات تطوير الأعمال، وخاصة القروض المضمونة الممتازة، “تتراوح بالنسبة لبعض شركات تطوير الأعمال في أرقام فردية عالية إلى إجمالي العائدات في منتصف سن المراهقة”.
ولكن كيف تتمكن شركات تطوير الأعمال التجارية من توليد هذه العوائد الجذابة؟
تَأثِير: تستفيد معظم شركات تطوير الأعمال (BDC) من أسهمها أو مجموعة رأس المال التي تم جمعها. وهذا يؤدي إلى تضخيم العائد الذي يمكنهم تقديمه للمستثمرين عن طريق الاقتراض بسعر فائدة أقل ومن ثم إقراضه بسعر أعلى لشركات محفظتهم.
يُسمح قانونًا لشركات تطوير الأعمال (BDC) باقتراض ما يصل إلى ضعف قاعدة أسهمها؛ مقابل كل دولار واحد من الأسهم، يمكنهم اقتراض ما يصل إلى دولارين. ومع ذلك، أضاف براون أنه بالنسبة لمعظم مراكز تطوير الأعمال، بما في ذلك شركة ترينيتي كابيتال (NASDAQ:)، الرافعة المالية تبلغ حوالي واحد إلى واحد.
وأضاف براون: “هذا العائد المرتفع هو السبب وراء ارتفاع العائدات قليلاً”.
مصاريف: في حين أن الرافعة المالية توفر دفعة هامة للعوائد، فإن الرسوم المفروضة على المقترضين تساهم أيضًا بشكل كبير.
يمكن أن تختلف الرسوم المفروضة على المقترض حسب BDC وقد تشمل رسوم الالتزام المقدمة في بداية القرض، أو رسوم الدفع المسبق إذا قام المقترض بسداد القرض مبكرًا، أو الرسوم الخلفية التي يتم فرضها في نهاية القرض أو عند بعض حدث.
وقال تروليو: “نحن (Horizon Technology Finance) لدينا منتج فريد محدد حيث نحصل على قسيمة دفع حالية”. “نحصل على رسوم التزام مقدمًا ونحصل على رسوم في النهاية. بشكل عام، نحن عادة ضمن نطاق يتراوح بين 11% إلى 14% من الدخل إذا قامت الشركة بسداد كل دفعة من اليوم الأول إلى الشهر 60.
تمتلك شركات تطوير الأعمال المدارة داخليًا الموارد اللازمة لإدارة الاستثمارات بشكل مباشر بدلاً من الاستعانة بمصادر خارجية. وهذا يتيح لهم تحقيق دخل إضافي من خلال إدارة رأس مال الطرف الثالث.
وقال براون: “لدينا BDC وبعض شركات BDC الأخرى المدارة داخليًا بما في ذلك Hercules وMain Street لديها أموال إضافية تحت الإدارة يستفيد منها مستثمرونا لأنه يمكننا فرض رسوم إدارية ورسوم حوافز على مجموعات أخرى من رأس المال”.
في حين أن توزيعات الأرباح الضخمة تعتبر جذابة، فإن المستثمرين المتمرسين يعرفون أن المخاطر تحتاج دائمًا إلى النظر قبل النظر إلى أي فئة من الأصول.
فهم المخاطر: ما يجب أن يعرفه كل مستثمر في BDC
عند الاستثمار في أدوات الدين، يجب إدارة مخاطر الائتمان. وبما أن شركات تطوير الأعمال قد تستثمر عبر شركات مختلفة بدءًا من الشركات الناشئة المدعومة بالمشاريع وحتى الشركات في مراحلها الأخيرة، يجب على المستثمرين أن يدركوا أن مستويات المخاطر قد تختلف بشكل كبير.
تستثمر شركة Horizon Technology Finance في شركات مرحلة التطوير في قطاعات علوم الحياة والتكنولوجيا، وغالبًا ما تكون الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك سلبية بسبب ارتفاع معدلات الحرق النقدي. في حين أن هذه الاستثمارات تحمل مخاطر أعلى مقارنة بالشركات ذات الأرباح الإيجابية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، فإن العوائد المرتبطة باستثمارات ديون المشروع غالبا ما تكون أعلى للتعويض عن هذه المخاطر المتزايدة.
وقال تروليو إنه يساعد أيضًا على اعتماد نهج إداري استباقي لتحديد أي مشاكل محتملة.
“نحن ننظر إلى كل شركة من شركاتنا على أساس شهري، ونجري مراجعات ربع سنوية للمحفظة، ونتعمق في كل شركة من الشركات، ووضعها النقدي، وأدائها، والجهات الراعية، وفريق الإدارة… وأضاف “ابقوا متقدمين على ذلك”.
وقال براون إنه بالنسبة لشركات تطوير الأعمال (BDC) المتداولة علنًا، والتي تخضع لمتطلبات تقارير هيئة الأوراق المالية والبورصات، فإن “الخطر الأكبر” يكمن في التقييمات. وأضاف أنه بما أن شركات تطوير الأعمال التجارية المتداولة علنًا مطالبة بتقييم أصولها على أساس ربع سنوي، فإن التغيرات الاقتصادية قصيرة الأجل يمكن أن تؤثر على التقييمات، مما يؤثر على أسهم شركات تطوير الأعمال حتى “إذا لم تتضاءل القدرة على تحصيل القرض”. .
ولكن بالنسبة للمستثمرين الذين يتمثل هدفهم الأساسي في توليد الدخل، فإن التقلبات في التقييمات ليست مثيرة للقلق مقارنة بأولئك الذين يتطلعون إلى “توقيت السوق”.
وأضاف براون: “إذا كنت مستثمراً يبحث عن العائد والدخل، فمن المحتمل أن هذا لن يؤثر عليك بالقدر نفسه لأنك ستستمر في الاستثمار؛ ولكنك ستستمر في الاستثمار”. ستستمر في جمع أرباحك بينما تراقب تقلب التقييمات.
وحذر قائلا: “ولكن إذا كنت تحاول الدخول والخروج من المخزون، فقد يكون توقيت السوق مشكلة لأن التقييمات قد تنخفض”.
هل تواجه شركات تطوير الأعمال التجارية مخاطر انخفاض أسعار الفائدة أم الركود؟
ومع بدء بنك الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض أسعار الفائدة، يشعر العديد من المستثمرين بالقلق من أن الدخل المستمد من القروض – الذي عادة ما يتم تعويمه فوق سعر الفائدة القياسي مثل SOFR – يمكن أن يتعرض للضغوط.
وهذا يثير مخاوف بشأن الأرباح العالية التي تقدمها شركات تطوير الأعمال.
وفي حين أن العائد على استثمارات الديون هذه التي تديرها شركات تطوير الأعمال قد ينخفض مع انخفاض أسعار الفائدة، فإن تكاليف الاقتراض تنخفض أيضا، مما يساعد على تخفيف التأثير على الهوامش.
وقال جيفريز في مذكرة حديثة: “معظم أرباح BDC الأساسية ليست معرضة لخطر كبير من تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية”. وشدد جيفريز على أن هناك العديد من العوامل المخففة، بما في ذلك تسريع رسوم الإنشاء وإعادة التمويل، وتحسين الأداء الائتماني، والتي من شأنها أن تساعد شركات تطوير الأعمال في الحفاظ على تغطية الأرباح.
تحسبًا لمزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة، شهد معدل التخلف عن السداد لمؤشر القروض ذات الرافعة المالية انخفاضًا متواضعًا هذا العام، حسبما قالت S&P Global، ويمكن أن يظل بالقرب من 1.50٪ حتى يونيو 2025، من 1.55٪ اعتبارًا من يونيو 2024.
في حين أن انخفاض الفائدة لا ينبغي أن “يؤثر بشكل كبير على شركات تطوير الأعمال التجارية”، أكد براون أنه “من المهم بالنسبة للمستثمرين أن ينظروا إلى شركات تطوير الأعمال الفردية” ويفهموا أصولهم الأساسية إلى جانب الأداء خلال الدورات الاقتصادية ودورات الفائدة المختلفة – بما في ذلك فترة سعر الفائدة الصفري.
فن إنشاء الصفقات
ومع تزايد عدد الصناديق داخل مراكز تطوير الأعمال، فإن قدرتها على توفير فرص استثمارية عالية الجودة يمكن أن تمنحها ميزة على المنافسين. وقال تروليو عن مصادر الصفقات: “إنه أمر بالغ الأهمية، بالتأكيد”، مشددًا على أهمية قيام شركات تطوير الأعمال “بوضع أصول عالية الجودة في الميزانية العمومية”.
وأضاف: “إن إبرام الصفقات بشكل فعال لا يسمح لنا بالوصول فحسب، بل يعزز أيضًا ميزتنا التنافسية”. يعد فريق الإدارة طويل الأمد بمثابة تركيبة حاسمة لمركز تطوير الأعمال الناجح لأنه يمنح “الوصول إلى السوق” لفرص الإنشاء.
إلى BDC أم لا إلى BDC؟
مهما كانت الدورة الاقتصادية أو دورة أسعار الفائدة، تظل العناية الواجبة ضرورية للمستثمرين الذين يفكرون في أي من شركات تطوير الأعمال (BDC) التي سيستثمرون فيها.
قال تروليو: بالنسبة للمستثمرين الذين ينظرون إلى شركات تطوير الأعمال، “ما تريد حقًا التركيز عليه هو فريق الإدارة”، ويتساءلون “كم من الوقت قضوا في الصناعة، وهل يفهمون السوق؟”
عند تقييم عائد توزيعات الأرباح لشركة BDC، تعتقد تروليو أنه من المهم لمستثمري التجزئة أن يفهموا كيف تمكنت شركة BDC من تحقيق دخل لتغطية تلك الأرباح بمرور الوقت، وما هي قوة محفظتهم لمواصلة تغطية تلك الأرباح وكيف تم ذلك لقد كبروا على مر السنين؟
يشير الوصول الذي توفره شركات تطوير الأعمال إلى فرص الائتمان الخاص وفرصة بناء الدخل إلى أن فئة الأصول هذه من غير المرجح أن تنفد من قوتها في أي وقت قريب.
وقال تروليو: “أعتقد أن التوقعات للمضي قدمًا هي أن رأس المال سيستمر في التدفق، مروجًا للتفاؤل المستمر بشأن مستقبل شركات تطوير الأعمال. “سنرى المزيد من النشاط والشركات التي تمكنت من خفض تكاليفها والحفاظ على قيمة مؤسسية عالية. “.