لقد شهدت الأسواق العالمية نوبة ذعر حادة هذا الأسبوع ــ نوبة مفاجئة من الفوضى في عام كان من المفترض أن يكون هادئا ويمكن التنبؤ به.
بدأت حالة الدوار في آسيا: انهارت الأسواق في اليابان في وقت مبكر من يوم الاثنين، حيث انخفض مؤشر نيكاي الرئيسي بنسبة تصل إلى 12.4٪. ثم انتشر الارتعاش في جميع أنحاء العالم حيث عانت العملات المشفرة – التي يُفترض أنها مخزن للقيمة غير مرتبط – من فقدان مؤقت للسيطرة، حيث هبطت جنبًا إلى جنب مع كل شيء آخر. بحلول نهاية اليوم، كان من الواضح أن أسواق الأسهم الأمريكية لم تستطع التقاط أنفاسها. في حالة من الانفصال التام عن الواقع، وخفقان القلوب بعنف صعودًا وهبوطًا في وول ستريت، أغلق مؤشر داو جونز الصناعي منخفضًا بأكثر من 1000 نقطة، بنسبة انخفاض 2.6٪، بينما انخفض مؤشر ناسداك الثقيل بأسهم التكنولوجيا بنسبة 3.4٪ وهبط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 3٪. في الأيام التي تلت ذلك، قفزت السوق أو انخفضت مع كل قطعة جديدة من المعلومات، مما أدى إلى ضيق واضح في صدر كل مستثمر.
كما هو الحال مع أي نوبة ذعر، فإن أسباب ظهورها المفاجئ لا تعد ولا تحصى – وهي عبارة عن مجموعة من المخاوف المعروفة منذ فترة طويلة، سواء كانت داخل سيطرتنا أو خارجها. بعد أن رفع بنك اليابان أسعار الفائدة، ارتفعت قيمة الين الياباني فجأة، مما أدى إلى إرباك تجارة الحمل، وهي استراتيجية شائعة في وول ستريت كانت تؤتي ثمارها لسنوات ولكنها تتطلب أسواقًا هادئة لدعم نفسها. وأضيف إلى ذلك المخاوف بشأن شركات التكنولوجيا الكبرى، العمود الفقري للسوق الهادرة في عام 2024. بعد اختتام موسم الأرباح مع القليل من الأرباح لإظهارها للاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، انتقلت المخاوف من أن الشركات أهدرت تريليون دولار على هذه التكنولوجيا الرائعة ولكن غير المثبتة من همس إلى نقاش مفتوح.
ولكن الأهم من ذلك كله كان التعامل المؤلم الذي واجهته الأسواق مع تقرير الوظائف الصادر في يوليو/تموز، والذي أظهر أن الولايات المتحدة أضافت 114 ألف وظيفة جديدة فقط في الشهر الماضي، وهو ما يقل كثيراً عن توقعات خبراء الاقتصاد. وكان السبب الرئيسي وراء هدوء الأسواق هذا العام هو القناعة الراسخة بأن معركة أميركا مع التضخم سوف تنتهي بهبوط هادئ، وهو السيناريو المثالي حيث تعود الأسعار إلى السيطرة من دون زيادة في فقدان الوظائف. والواقع أن الارتفاع الأخير في معدلات البطالة ــ الذي ارتفع إلى 4.3% في يوليو/تموز ــ أجبر وول ستريت على قبول حقيقة مفادها أن السيناريو الاقتصادي المثالي أصبح في خطر، وأن بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي كان يركز على السيطرة على التضخم، ربما يكون متأخراً عن خفض أسعار الفائدة لدعم سوق العمل. وكان هذا كافياً لدفع السوق إلى نوبة غضب كاملة.
لا يزال الهبوط الناعم هو السيناريو الأساسي لوول ستريت. ومن المرجح أن يتدخل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول لتعزيز الاقتصاد في سبتمبر/أيلول. ومن المحتمل أن يكون الضعف الأخير في سوق العمل مجرد تراجع إلى مستوى أكثر استدامة. ولكن حتى القليل من الشك يمكن أن يكون ضارًا للتمويل، وهو عالم تحكمه الاحتمالات. بعد غياب طويل إلى حد ما، عادت المخاوف من أن الاقتصاد الأمريكي قد ينزلق إلى الركود إلى الأنظار، مما تسبب في ذعر أهل الأسواق – من تجار الاقتصاد الكلي إلى مضاربي الأسهم.
إن كل هذا الهرج والمرج يشكلان تحذيرا من اقتراب عصر جديد. فالاقتصاد التضخمي الذي ساد بعد الجائحة يتلاشى، وسوف يحل محله شيء جديد قريبا. ولا نعلم ما إذا كان هذا النظام سوف يكافئ النمو أو أسهم القيمة، وما إذا كان سوف يرسل تدفقات الأموال إلى اليابان أو المكسيك. ولا نعلم بنية هذا الاقتصاد الجديد ــ فقط أنه سوف يكون أبطأ مما نشهده الآن وربما أكثر “طبيعية” من أي شيء شهدناه منذ الأزمة المالية في عام 2008. وتتلخص الخطة في العودة إلى معدل تضخم 2% ومعدل فائدة معياري 2%. والسؤال الذي سوف يجعل الأسواق تتأرجح بين المطبوعات الجديدة للبيانات وإعلانات البنوك المركزية حتى نصل إلى وجهتنا هو كيف بالضبط نصل إلى هناك ــ من خلال هبوط ناعم أو بعد الركود ــ. وقد تكون نهاية مضطربة، ولكنها على الأقل في الأفق.
هناك مستويات لهذا يا رجل
إن العلامات التي تشير إلى تباطؤ الاقتصاد ليست غير متوقعة ولا غير مقصودة. إنها جزء من تعافينا من الوباء. في مواجهة اقتصاد ساخن للغاية لدرجة أن الأجور والأسعار ارتفعت بشكل غير مريح، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة من 0٪ إلى 5.25٪. كانت النية الصريحة هي الضغط على المكابح، وإبطاء إنفاق المستهلكين، وحمل الشركات على تخفيف بعض عمليات التوظيف. وضع هذا وول ستريت في وضع “الأخبار السيئة هي أخبار جيدة” – كانت البيانات الاقتصادية المتوسطة دليلاً على أن أسعار الفائدة المرتفعة كانت في الواقع تبطئ الأمور، وعلى مدار العام الماضي، حصل المستثمرون على الكثير من الأدلة. واصل مؤشر أسعار المستهلك اتجاهه النزولي في يونيو، حيث وصل إلى 3٪، وهو أعلى بقليل من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪. ترك عدد أقل وأقل من الأميركيين وظائفهم حيث أصبحوا أقل ثقة في أنهم سيجدون وظائف جديدة على الفور. استمرت الأجور في الارتفاع، ولكن بشكل أبطأ، مما يعني أن الأسعار يمكن أن تستقر.
لقد حافظت وتيرة النمو الأكثر هدوءا على استمرار سوق الأسهم في العمل بمرح. فما زال لدى المستهلكين أموال لإنفاقها، وبعد رفع الأسعار أثناء الوباء، تمتعت الشركات بأرباح قياسية. في الأول من أغسطس/آب، وهو اليوم السابق لانخفاض تقرير الوظائف، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 11.8% خلال العام، بينما حقق مؤشر ناسداك ومؤشر داو جونز مكاسب بنسبة 9.1% و7%. وفي حين كان هناك بعض الطلب على الحماية من احتمالات عودة التقلبات، فقد أصبح الشعور العام في وول ستريت أكثر تفاؤلا.
في نهاية الشهر الماضي، أخبرتني ماندي شو، رئيسة قسم استخبارات سوق المشتقات المالية في بورصة شيكاغو للأوراق المالية، “إننا لا نشهد طلباً كبيراً على الحماية من الهبوط”. وأضافت أن أهل وول ستريت كانوا في أغلب الأحوال يراهنون كثيراً على أن السوق سوف ترتفع. ولكن عندما يبدأ الجميع في المراهنة في نفس الاتجاه، فإن الأمور تصبح غير متوازنة.
إن إعادة التقييم المفاجئة بعد تقرير الوظائف لم تفاجئ العديد من المستثمرين في وول ستريت فحسب، بل إنها غيرت مجرى السوق بالكامل ــ فالأخبار السيئة أصبحت أخباراً سيئة. إن صناع السياسات والمستثمرين كانوا يريدون أن يروا اقتصاداً يتباطأ، ولكن ليس تباطؤاً إلى الحد الذي قد يلحق الضرر بسوق الوظائف أو، في أسوأ الأحوال، يدفع الاقتصاد إلى الركود الكامل. والسؤال الآن هو ما إذا كنا في النوع الأول من التباطؤ أم أننا في النوع الثاني.
إذا تعمقنا في البيانات الاقتصادية الأخيرة، فسنجد أن هناك حجة قوية تشير إلى أن الولايات المتحدة تمر بتباطؤ أكثر لطفاً وتسامحاً. فقد أظهر تقرير الوظائف في يوليو/تموز نمو الأجور بنسبة 3.6% على أساس سنوي، وهذا يعني أن الناس ما زالوا يحصلون على زيادات في الأجور حتى عند تعديل التضخم. وفي شركة أبولو جلوبال مانجمنت، زعم تورستن سلوك، كبير خبراء الاقتصاد، للعملاء أن “مصدر ارتفاع معدل البطالة ليس خفض الوظائف بل زيادة في المعروض من العمالة بسبب ارتفاع معدلات الهجرة”. وبعبارة أخرى، لا توجد زيادة مفاجئة في عمليات التسريح، بل مجرد زيادة في الطلب على الوظائف. وفي مذكرة أخرى للعملاء يوم الثلاثاء، أشار سلوك إلى أن معدل المقترضين المتخلفين عن سداد القروض المحفوفة بالمخاطر قد انخفض على مدار العام الماضي ــ وهو ما لا تتوقعه قبل الركود.
إن المستهلكين سوف يستمرون في الإنفاق إلى أن يفقد الأميركيون وظائفهم. وما دام المستهلكون مستمرين في الإنفاق فإن الاقتصاد الأميركي سوف يظل على المسار الصحيح. ولكن المشكلة تكمن في حالة عدم اليقين. فإلى أن تتأكد وول ستريت من أن المستهلك سوف يصمد (أو لا يصمد)، فإن القناعة سوف تتزعزع بسهولة. وعندما تتزعزع القناعة بسهولة، فإن هذا يعني ارتفاع خطر التدافع. والواقع أن الأمر يتطلب الكثير من نقاط البيانات للوصول إلى الوضوح، ولا تزال عملية غربلة هذه النقاط لرؤية الشكل الجديد للسوق في مراحلها الأولى.
ولن تتفوق جميع الشركات في هذه البيئة الجديدة. فقد تمكنت الشركات من رفع الأسعار على مدى السنوات الثلاث الماضية لتحقيق أرباح قياسية، لكن المستهلكين أصبحوا أكثر انتقائية بشأن ما ينفقون أموالهم عليه، ويتحولون في بعض الأحيان إلى منتجات أرخص. وهذا يسبب مشاكل لبعض العلامات التجارية التي دفعت أسعارها إلى أبعد من اللازم. فقد فشلت شركة ستاربكس، التي رفعت أسعارها خلال الوباء، في تحقيق أرباح في الربع الثاني. كما فشلت ماكدونالدز، التي رفعت أسعارها بنسبة 40% منذ عام 2019. وفي الوقت نفسه، تجاوزت شركة شيك شاك، التي رفعت أسعارها بنحو 8% فقط خلال الوباء، تقديرات الأرباح خلال نفس الفترة. ويعني هذا التشتت بين الفائزين والخاسرين أن المستثمرين سيحتاجون إلى أن يكونوا أكثر انتقائية بشأن الأسهم التي يختارونها، كما أخبرني كيفن جوردون، المدير واستراتيجي الاستثمار الكبير في تشارلز شواب. فلم يعد ركوب المؤشر كافيا.
“لقد قال لي إن الشركات التي تحقق أداءً جيدًا في مجال القدرة على التسعير تحقق أداءً جيدًا. أما الشركات التي لا تحقق أداءً جيدًا فإنها تتعرض لضربة شديدة بسبب عدم تحقيق التقديرات. والشركات التي استفادت من موجة التضخم لم تعد تستفيد من ذلك”.
على مدى السنوات القليلة الماضية، اشتكى بعض أبرز المستثمرين في وول ستريت من ضياع فن التحليل المالي الأساسي. فقد حلت التجارة الكمية واحتضان المؤشرات محل بعض ذلك الفن، الذي كان يشمل البحث عن الأسهم الرخيصة، وقراءة الميزانيات العمومية، والاستماع إلى مكالمات المستثمرين. وربما تجد هذه الأنشطة مكانها في السوق في المستقبل القريب، أو ربما تكون مجرد محطة على الطريق إلى الاتجاه التالي. وجزء من الفوضى التي تسود هذه اللحظة هو أن لا أحد يعرف.
المعروف المعروف والمجهول
لقد أمضى المستثمرون معظم السنوات الأربع الماضية في محاولة فهم المجهول تلو الآخر. فمنذ عام 2020، انتقلوا من تخفيضات أسعار الفائدة الطارئة بسبب الوباء إلى زيادات سريعة تاريخية في أسعار الفائدة لمكافحة التضخم. لقد تم وضع الاقتصاد في وضع السكون بشكل أساسي، ودفع الندرة الأسعار إلى الارتفاع، وفصلت الشركات العمال فقط لإعادتهم. إذا كان هذا يبدو وكأنه رحلة برية، فهذا لأنه كان كذلك. بعد كل هذا الغرابة وعدم اليقين، فإن العودة إلى الحالة الطبيعية قد تبدو وكأنها صدمة من نوعها. إذا سارت الأمور وفقًا للخطة، فهذا هو نوع السوق الذي سندخله: الوضع الطبيعي. اقتصاد “طبيعي” مع تضخم يقترب من 2٪، ومكاسب وظيفية ثابتة موزعة عبر الصناعات، وبنك الاحتياطي الفيدرالي الذي قد يتلاشى في الخلفية لفترة من الوقت. سيكون مملًا.
من المرجح أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول، ولكن إذا تسارع تدهور الاقتصاد، فإن احتمالات الركود تزداد، وقد لا تكون هذه التخفيضات كافية لوقفه. الركود هو حدث “طبيعي” أيضًا، لكنه ليس حدثًا ممتعًا بشكل خاص. بعد سنوات من الأوقات الغريبة والمكاسب الضخمة، ترقص وول ستريت على حافة السكين. لن تنجح الصفقات التي نجحت في سوق ما بعد الوباء الغريبة في ظل نظام اقتصادي أكثر تقليدية من انخفاض التضخم وانخفاض أسعار الفائدة. وكما رأينا مع انفجار تجارة الحمل، فإن تغيير هذه المواقف يعني العنف بشكل عام. ما حدث يوم الاثنين كان إدراكًا مفاجئًا بأن الهيكل الجديد قد يؤكد نفسه قبل أن تتخيل وول ستريت ذلك. توقع المزيد من الفوضى مع تحليل السوق لكل قطعة جديدة من المعلومات، والبحث عن شيء قوي، والتحرك مع أي بيانات تخفف أو تولد مخاوف الركود. هذا هو اللحن الذي ترقص عليه السوق الآن. إنه نوع من الفوضى، لكن اعتبرها فوضى إيجابية.
لينيت لوبيز هو مراسل كبير في Business Insider.
اقرأ المقال الأصلي على موقع Business Insider