(تم تصحيح عمود 1 أكتوبر هذا لإصلاح كتابة اسم لاري آدم في الفقرة 13)
بقلم جيمي ماكجيفر
أورلاندو (فلوريدا) (رويترز) – غذت حفنة من أسهم التكنولوجيا الضخمة طفرة وول ستريت خلال معظم هذا العام، لكن الوعد بتخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة أدى إلى توسيع المشاركة في الآونة الأخيرة عبر مجموعة من الأسهم والقطاعات.
ومن شأن هذا الاتساع المتزايد أن يساعد في الحفاظ على الارتفاع حتى العام المقبل – خاصة مع استمرار التضخم في الاتجاه نحو هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2.0% ونمو الاقتصاد بنحو 3.0%.
ولكن ما هو أقل وضوحا هو ما إذا كان هذا التناوب سيولد وتيرة المكاسب التي اعتاد عليها المستثمرون. يشير التاريخ إلى أن الأمر قد لا يكون كذلك، لا سيما في ضوء التوقعات النبيلة المتضمنة في التقييمات المرتفعة اليوم وعمر هذا الاتجاه الصعودي.
إذا كان هذا هو الحال وبدأت ديناميكية الأسهم “الأبطأ لفترة أطول”، فقد يحتاج المستثمرون إلى اللجوء إلى استراتيجيات انتقاء الأسهم بدلاً من الصناديق السلبية لتحقيق عوائدهم المرجوة.
مساحة أكبر للتشغيل
التناوب جارٍ، سواء كان ذلك من الشركات الكبيرة إلى الشركات الصغيرة، أو الدفاعية إلى الدورية، أو النمو إلى القيمة.
وفي نهاية شهر يونيو، استحوذت أكبر 10 أسهم في المؤشر على نسبة قياسية بلغت 35% من إجمالي القيمة السوقية للمؤشر. ولكن في الربع الثالث، كان أداء التكنولوجيا أقل من مؤشر S&P 500 بأكبر هامش لها منذ عام 2016، مما ساعد على تحقيق أداء يفوق أداء مؤشر “S&P 493” بنسبة 13٪ مقابل أسماء شركات التكنولوجيا الكبرى “Magnificent 7”.
يعكس هذا التحول في المقام الأول تفاؤل المستثمرين بأن الاقتصاد سوف يتجنب الركود، ومع ذلك سيظل بنك الاحتياطي الفيدرالي يرى الحاجة إلى خفض أسعار الفائدة بسرعة للعودة إلى ما يسمى بالمعدل المحايد.
تستفيد مناطق قليلة من الاقتصاد من انخفاض أسعار الفائدة أكثر من قطاعي المستهلكين والعقارات، اللذين يتم تمثيلهما بشكل كبير بين الأسهم الصغيرة.
على نطاق أوسع، تفيد أسعار الفائدة المنخفضة الشركات الصغيرة بشكل غير متناسب لأن غالبية قروضها تتكون من ديون قصيرة الأجل بسعر فائدة متغير: 53٪ مقارنة بـ 26٪ فقط للشركات ذات رأس المال الكبير، وفقا لريموند جيمس.
والأهم من ذلك، أنه من المعقول افتراض أن هذه الدورات لديها مساحة أكبر للتشغيل.
تشير كالي كوكس، كبيرة استراتيجيي السوق في شركة Ritholtz Wealth، إلى أن أقل من ثلث أسهم مؤشر S&P 500 حافظت على مواكبة المؤشر الأوسع منذ بدء السوق الصاعدة قبل عامين.
وتتخلف خمسة قطاعات بأكثر من 20 نقطة مئوية عن عوائد المؤشر منذ أدنى مستوى في أكتوبر 2022، في حين أن القطاعين المذكورين أعلاه – تقدير المستهلك والعقارات – و47 سهمًا لم يستعيدوا بعد ذرى عام 2021.
مبالغ فيها؟
لكن لعبة اللحاق بالركب هذه قد لا تكون كلها أخبارا جيدة للمستثمرين. وذلك لأن الارتفاع الموسع يميل إلى أن يكون مصحوبًا بعوائد أكثر هدوءًا، كما يشير لاري آدم، كبير مسؤولي الاستثمار في ريموند جيمس. ويشير أيضًا إلى أن هذا أمر محتمل بشكل خاص عندما تدخل السوق الصاعدة عامها الثالث، كما هو الحال الآن. ويشير إلى أن العائدات في السنة الثالثة من السوق الصاعدة يمكن أن يبلغ متوسطها 2% فقط.
سبب آخر للحذر هو توقعات الأرباح – أكثر من 40٪ من الشركات المدرجة في المؤشر لديها نمو سلبي في الأرباح.
وبالنظر إلى هذا، فإن تقييم راسل 2000 يبدو غنيا بعض الشيء. يتم تداول المؤشر بأكثر من 26 ضعف الأرباح الآجلة لمدة 12 شهرًا، والتي، باستثناء الأعوام المشوهة بسبب الوباء في 2020 و2021، تعد من بين أغلى المستويات في ربع القرن الماضي.
ويبلغ نمو الأرباح المتوقع في العام المقبل الآن 43%، مقارنة بـ 32% قبل ستة أشهر، وهو ما يبدو أيضًا على الجانب المتفائل.
ويمكن تطبيق الاتجاه الإيجابي هنا: فنقطة البداية المنخفضة للغاية تعني أن أرباح هذه الشركات من المرجح أن تتحسن أكثر من عدمها، خاصة إذا تم تعزيزها من خلال انخفاض تكاليف الاقتراض والظروف المالية الأكثر مرونة.
ومن ناحية أخرى، هناك احتمال كبير أن يتباطأ النمو الاقتصادي وترتفع معدلات البطالة خلال الأشهر الـ 12 إلى الـ 18 المقبلة، وربما بشكل كبير. ربما لن يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي في وضع يسمح له بخفض أسعار الفائدة كثيرًا إذا كانت احتمالية هذا السيناريو ضئيلة.
في نهاية المطاف، قد يكون الفائزون في هذه البيئة الجديدة هم منتقي الأسهم.
ويشير جيف شولتز، رئيس استراتيجية الاقتصاد والسوق في شركة ClearBridge Investments، إلى أن “المكاسب على مستوى المؤشر ستكون أكثر ضعفاً”. “ولكن تحت السطح، ستكون هناك فرص جيدة للمديرين النشطين.”
دائمًا ما يكون تحديد من يتفوق في الأداء هو الجزء الصعب. أولئك الذين حذروا طوال العام من أن التركيز الشديد من شأنه أن يطيح بالسوق يجب أن يكونوا حذرين فيما يتمنونه. والآن يحصلون على سوق أوسع ولكن العوائد قد تكون أضعف.
(الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز).
(بقلم جيمي ماكجيفر، التحرير بواسطة أندريا ريتشي)