(بلومبرج) – يستعد بنك إنجلترا للتعامل مع أحد أكثر القرارات الشائكة منذ أن بدأ في تفكيك التحفيز في عصر الأزمة في عام 2022 حيث يواجه عامًا من عمليات استرداد السندات المرتفعة بشكل غير عادي.
الأكثر قراءة من بلومبرج
وسوف يقرر المحافظ أندرو بيلي وزملاؤه هذا الشهر ما إذا كانوا سيواصلون سحب الأموال من محافظهم الاستثمارية التي اشتروها على مدار سنوات من عمليات الشراء الطارئة بوتيرة ثابتة تبلغ 100 مليار جنيه إسترليني (132 مليار يورو)، أو ما إذا كانوا سيزيدون هذا المبلغ. ومن شأن هذا أن يستجيب لوفرة السندات المستحقة ويوقف انخفاض عمليات التخلص من السندات الحكومية.
في حين يتوقع المستثمرون إلى حد كبير أن يلتزم البنك المركزي البريطاني بمستوى ثابت من خفض الميزانية العمومية، فإن خبراء الاقتصاد في دويتشه بنك إيه جي وسيتي جروب من بين أولئك الذين يحذرون من أن المسؤولين قد يسرعون في ذلك. يرى صانع السياسات السابق مايكل سوندرز مزايا في كلا الاتجاهين، قائلاً إن بنك إنجلترا قد “يذهب إلى شيء مثل 115 مليار جنيه إسترليني لتجنب انخفاض حاد في مبيعات السندات الحكومية”.
إن القرار بشأن ما يسمى بالتشديد الكمي سيكون حاسما بالنسبة للمستثمرين الذين يتنقلون في خلفية تتميز بالفعل بثاني أكبر إصدار للسندات في المملكة المتحدة على الإطلاق. وسوف تراقب وزيرة الخزانة راشيل ريفز عن كثب لقياس مدى قوتها المالية المتاحة لميزانية حكومة حزب العمال الأولى في أكتوبر/تشرين الأول بينما تسعى إلى سد ثغرة سوداء بقيمة 22 مليار جنيه إسترليني في المالية العامة.
وسوف تصوت لجنة السياسة النقدية على سرعة مبيعات السندات الحكومية في قرارها في التاسع عشر من سبتمبر/أيلول قبل بدء العام المقبل من برنامج التحفيز الكمي في أكتوبر/تشرين الأول. ويحاول بيلي وغيره من المسؤولين تطبيع السياسة النقدية من أجل بناء الذخيرة اللازمة لمواجهة الأزمات المستقبلية والحد من مخاطر أسعار الفائدة التي تحملها.
حتى الآن، انكمش حجم محفظة الديون الحكومية والشركاتية التي تم شراؤها بموجب التيسير الكمي لدعم الاقتصاد خلال الأزمة المالية والجائحة من 895 مليار جنيه إسترليني إلى 688 مليار جنيه إسترليني، وهي الآن تتألف من السندات الحكومية فقط.
لقد حقق بنك إنجلترا هذا الهدف من خلال مزيج من البيع النشط للسندات ووقف إعادة الاستثمار عندما تصل إلى تواريخ استردادها. ولكن الزيادة الحادة في السندات الحكومية المستحقة في العام المقبل ــ من الوتيرة المعتادة البالغة 50 مليار جنيه إسترليني إلى 87 مليار جنيه إسترليني ــ تترك صناع السياسات أمام خيار صعب: إما التخلص من كميات أقل كثيرا من المعتاد، أو تعزيز هدف التصفية الإجمالي لتقليص الميزانية العمومية بشكل أكثر جذرية.
من خلال الالتزام بوتيرة خفض قدرها 100 مليار جنيه إسترليني، فإن مبيعات السندات البريطانية سوف تنخفض من 50 مليار جنيه إسترليني سنويًا حاليًا إلى حوالي 13 مليار جنيه إسترليني. وفي حين أن هذه هي النتيجة التي توقعها المستثمرون في استطلاع أجراه البنك المركزي، فإن المحللين ليسوا متأكدين تمامًا. وتتراوح توقعاتهم بين تسريع تقليص بنك إنجلترا لأصوله إلى التوقف عن بيع السندات الحكومية تمامًا.
سانجاي راجا، كبير خبراء الاقتصاد في دويتشه بنك في المملكة المتحدة، هو أحد المتنبئين الذين يتوقعون أن يسرع بنك إنجلترا من وتيرة إعادة جدولة الديون لإعطاء الأولوية للاستمرارية في مبيعات السندات، لأن هذا أكثر أهمية للتأثير على السوق. ويشير إلى التوجيهات السابقة للمسؤولين، والتي وعدت في أغسطس/آب بالحفاظ على عمليات التخلص “تدريجية وقابلة للتنبؤ نسبيًا”.
وقال “نعتقد أن مبيعات بقيمة 40 مليار جنيه إسترليني خلال برنامج QT الممتد على 12 شهرًا معقولة تمامًا مع تجنب أي تقلبات في السوق”. “ليس من المنطقي تغيير برنامج المبيعات بشكل جذري فقط لبدء تشغيله مرة أخرى في غضون عام”.
ويتوقع الخبير الاستراتيجي جيمي سيرل في سيتي جروب أن يكون الهدف 120 مليار جنيه إسترليني، لكنه حذر من أن بنك إنجلترا قد يصل إلى نحو 140 مليار جنيه إسترليني.
ومن الأهمية بمكان أن نؤكد على هذا التوجه التحليل الذي قدمه المسؤولون الشهر الماضي والذي أشار إلى أن برنامج “التحفيز الكمي” لا يزال له تأثير ضئيل على الأسواق المالية والاقتصاد على نطاق أوسع، وهي النقطة التي أشار إليها أيضا استراتيجيو بنك أوف أميركا، بما في ذلك أجني ستينجريت. ويتوقع فريقها أن تبلغ قيمة البرنامج 100 مليار جنيه إسترليني، لكنه يقول إن نبرة بنك إنجلترا المريحة بشأن تأثير برنامج “التحفيز الكمي” تشير إلى مخاطر أكبر.
من المؤكد أن بعض خبراء الاقتصاد يراهنون على العكس: أي تحديد هدف أصغر لحجم الكميات الكمية. وأحد الأسباب وراء ذلك هو احتمال أن يتداخل بيع كميات كبيرة من السندات مع محاولات المسؤولين فطام الأسواق عن ميزانياتها العمومية المتضخمة.
يريد بنك إنجلترا التحول من نظام تقوم فيه البنوك بشراء الأصول في مقابل احتياطيات نقدية، نحو عمليات إعادة الشراء ــ إقراض النقد مقابل ضمانات. وقد نصح بيلي الأسواق بالاستعداد لذلك في حين يتطلع إلى فك ارتباط البنك المركزي بالتأثير المالي للتيسير الكمي والتسهيل الكمي بعد الخسائر الضخمة التي زادت من التدقيق السياسي.
تستشهد إيموجين باتشرا، رئيسة قسم الاقتصاد واستراتيجية الأسواق في نات ويست ماركتس، بالزيادة في استخدام البنوك لتسهيلات إعادة الشراء الأسبوعية قصيرة الأجل إلى ما يصل إلى 40 مليار جنيه إسترليني من 700 مليون جنيه إسترليني فقط في بداية العام كحافز لبنك إنجلترا لإنهاء مبيعات السندات الحكومية تماما.
وتقول إن البنك المركزي يخاطر، بخلاف ذلك، بالاندفاع نحو التحول الذي يسعى إليه بيلي في وقت يخشى فيه المسؤولون أيضا من أن مرافق إعادة الشراء التي يقدمونها ليست كلها “فعالة وجذابة بما فيه الكفاية”.
وهناك اعتبار آخر يتعلق بحجم الميزانية العمومية. ففي حين يرى سام هيل، رئيس قسم رؤى السوق في أسواق لويدز التجارية، أن هناك حاجة إلى زيادة وتيرة التصفية للحفاظ على استقرار مبيعات السندات، فإنه يحذر من أن نهاية برنامج دعم الأعمال في عصر الوباء سوف يؤدي تلقائيا إلى تقليص أصول بنك إنجلترا في العام المقبل.
وقال “إن بيلي يستطيع أن يخفض 100 مليار جنيه إسترليني من QT ويظل يخبر البرلمان أن 200 مليار جنيه إسترليني من خفض الميزانية العمومية على مدار عام واحد يمثل تقدمًا ملموسًا”. “لا يبدو من الواضح أن الوقت قد حان لاتخاذ إجراءات أكثر صرامة”.
وبغض النظر عما سيحدث، فإن افتقار بنك إنجلترا للتوجيه بشأن تغيير الهدف هو أحد الأسباب التي تجعلنا لا نتوقع أي تغيير، وفقا لساندرز، وهو أحد محددي أسعار الفائدة السابقين في بنك إنجلترا والذي يعمل الآن مستشارا سياسيا بارزا في أكسفورد إيكونوميكس.
وقال “كانوا ليدفعوا توقعات السوق بشأن QT إلى الارتفاع بخطاب، لكنهم لم يفعلوا ذلك”.
وسيكون هذا القرار حاسما بالنسبة لميزانية ريفز، حيث ستضطر وزارة الخزانة إلى تحمل خسائر بمليارات الجنيهات الاسترلينية نتيجة التيسير الكمي والتيسير الكمي.
ويمكن لخطط بنك إنجلترا أن تساعد أو تعيق المستشارة في محاولتها احتواء جبل الديون المتصاعد في البلاد في حين تواجه ردود فعل عنيفة بشأن تخفيضات الإنفاق على تدابير مثل دعم الوقود الشتوي للمتقاعدين.
–بمساعدة راشيل إيفانز.
الأكثر قراءة من بلومبرج بيزنس ويك
©2024 بلومبرج إل بي